核心观点

    　　得益于今年春节返乡人群的增加，乡村宴席场景需求在今年1 月增加明显。而公司在发展前期，便已针对乡厨场景进行针对性布局，并成功打造出芝麻球、地瓜丸等优势单品，积累起良好的市场口碑，因而在本轮需求复苏之下顺利实现较快增长。在团餐市场公司也依托蒸煎饺等大单品，率先享受到复苏红利，对营收增长亦有较大贡献。盈利方面，公司23Q1 毛利率同比出现改善，扣非后的盈利能力略有提升，基本保持稳定。全年来看，在下游需求端持续回暖的背景下，公司经营势头有望持续向好。

    　　事件

    　　公司公布2023 年一季度报告：

    　　报告期内，公司实现营收4.29 亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长5.49%；扣非后归母净利润0.30亿元，同比增长23.83%。

    　　简评

    　　受益乡宴场景恢复，营收实现较快增长

    　　得益于今年春节返乡人群的增加，乡村宴席场景需求在今年1 月增加明显。而公司在发展前期，便已针对乡厨场景进行针对性布局，并成功打造出芝麻球、地瓜丸等优势单品，积累起良好的市场口碑，因而在本轮需求复苏之下顺利实现较快增长。与此同时，在团餐市场需求恢复进度相对靠前的情况下，公司也依托蒸煎饺等大单品，率先享受到复苏红利，对营收增长亦有较大贡献。此外，就社会餐饮而言，公司直营大客户的经营状况正逐步回暖，中小餐饮在外部经营环境改善下，也呈现出稳步恢复的态势，预计公司后续需求端具备一定的增长弹性，维持良好的增长表现。

    　　毛利率同比改善，扣非后盈利能力基本稳定

    　　公司23Q1 毛利率为23.95%，同比增加1.39pcts，毛利率的改善主要因成本压力的缓解以及产品销售结构的变化。费用方面，公司23Q1 销售费率同比增加1.87pcts，变动相对较大，主要系公司相较同期，新增设华东仓导致仓储成本上升，以及增加子公司导致费用增加。其余费用方面，公司管理费率同比减少0.93pcts，而研发和财务费率同比分别增加0.06、0.30pcts。此外，公司当期政府补贴同比下降较多，加之去年同期有500 万的上市补贴，使得公司同期利润基数较高。最终，公司23Q1 归母净利率同比下降1.18pcts 至7.06%，而扣非后的归母净利率同比微增0.04pcts 至6.88%，在不考虑非经营性损益的情况下，公司盈利能力基本稳定。

    　　下游需求回暖，经营势头向上

    　　公司业务目前主要面向B 端，大客户今年在经营条件改善下扩张意愿较强，产品推新诉求高，新品上市节奏有望加快，公司将凭借自身强大的定制开发能力进行赋能，与客户共同成长。而在小B 渠道，公司将继续通过支持核心经销商的做大做强，不断扩展产品应用场景，加强市场渗透。而针对C 端市场，公司近期也在郑州举行了C 端品牌的战略发布会，正式推出了挖掘传统创意美食的品牌“岑夫子”，以及面向年轻群体的品牌“纳百味”，预计未来有望在B 端主业的基础上为公司带来更多业务增量。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司实现收入19.12、23.75、29.49 亿元，实现归母净利润1.52、2.07、2.68 亿元，对应EPS 为1.76、2.39、3.10 元/股，还原股权激励费用后，预计实现归母净利润1.68、2.13、2.68 亿元，对应EPS 为1.95、2.47、3.10 元/股。

    　　风险提示：1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。