23Q1 公司收入/利润/扣非归母利润同比+23.18%/+5.49%/+23.83%，重客渠道恢复亮眼，经销渠道逐步恢复，整体实现20%+高增长，利润端油脂、面粉等成本压力有所下行，扣非净利率有所改善。展望全年，直营渠道百胜、海底捞等大B 端客户恢复正常经营叠加新品贡献，低基数下高速增长有望延续，经销渠道扶持大商战略不变，大力开拓宴席、早餐场景市场，重点打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等核心大单品，经销渠道增长动力足。此外，C 端品牌战略发布会召开，新品牌岑夫子、纳百味落地，味宝贡献增量，成长空间进一步打开，利润端受益于规模效应贡献、产品结构调整、面粉油脂成本下降，盈利能力有望提升，经营势能稳步向上，收入加速可期。我们维持23-24 年EPS 为1.74 元、2.39 元，维持“增持”评级。

    　　23Q1 收入增长23.18%，归母净利润增长5.49%。公司披露2023 年一季报，23Q1 实现营业收入4.29 亿元，同比增长23.18%；实现归母净利润0.30亿元，同比+5.49%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比+23.83%，收入、利润符合预期，收入环比加速恢复，扣非利润增速快于收入。23Q1 现金回款4.83 亿元，同比增长12.30%，略慢于于收入增速，经营性净现金流同比-190.89%至-0.24 亿，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    　　Q1 动销环比改善，重客渠道增长亮眼。分单品看，蒸煎饺、蛋挞、春卷、烧麦等单品依然保持较高增速。分渠道看，受益于百胜等大B 快速恢复，重客渠道Q1 同比增速在30%左右，经销渠道受益于年初乡厨宴席市场、社会餐饮稳步恢复增长，经销渠道实现15%以上增长，Q1 整体需求恢复符合预期。渠道调研显示，受益于安徽芜湖产能释放、物流体系和销售团队建设，公司在华东、华南市场开发力度持续加大。

    　　成本压力下降，费用率略有上行，扣非净利率提升。23Q1 公司实现毛利率23.95%，同比上升1.39pct，主要系面粉和油脂等原材料成本有所回落、高毛利产品占比提升影响。23Q1 销售费用率同比提升1.87pct 至5.08%，主要系增设华东仓仓储成本增加及本期子公司增加，管理费用率同比下降0.93pct 至7.81%，研发费用率同比+0.06pct，同时Q1 政府补助下降导致营业外收入下降至29.3 万（去年同期548.7 万），归母净利率同比-1.18pct至7.06%，扣非归母净利率同比+0.04pct 至6.88%。

    　　全年展望：大单品战略推进，C 端渠道新品落地，业绩高增可期。渠道调研反馈， 1）4 月需求环比3 月有所改善，低基数下增速加快，餐饮市场逐渐恢复，百胜等大B 端通过mini 挞皮、汉堡类新品贡献新增量；2）经销渠道扶持核心大商战略不变，23 年重点打造蒸煎饺、春卷、烧麦、米糕等核心大单品，大力开拓宴席、早餐场景市场，提高终端客户覆盖度，经销渠道增长动力足；3）千味央厨C 端品牌战略发布会召开，两大新品牌岑夫子、纳百味正式亮相，烤包子、云吞系列等C 端新品反馈良好，后续有望打造C 端大单品。同时味宝贡献增量及新产能释放，成长空间有望进一步提升。

    　　投资建议：B 端需求持续恢复，经营势能稳步向上，维持“增持”评级。

    　　Q1 公司收入增长23.18%，主要系重客渠道恢复亮眼，经销渠道逐步恢复，整体实现20%+高增长，利润端油脂、面粉等成本压力下降、产品结构调整　　拉动毛利率改善，受仓储成本上升费用率上行、政府补助下降影响，Q1 归母净利润率下降-1.18pct，扣非归母净利率同比+0.04pct。展望全年，直营渠道百胜、海底捞等大B 端客户恢复叠加新品贡献，经销渠道持续加大对宴席、早餐、团餐等场景终端客户覆盖度，利润端受益于大单品持续增长规模效应贡献、产品结构调整、面粉油脂成本压力下降，毛利率有望改善。

    　　产能方面，安徽芜湖工厂以及后续鹤壁新产能投产，助力华东、华南、华北市场份额提升，经营势能向上，收入加速可期。我们维持23-24 年EPS为1.74 元、2.39 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，成本上行，行业竞争阶段性加剧等。