事件：千味央厨发布2023 年一季度报告，1Q23 年公司实现收入4.29 亿元，同比增长23.18%，归母净利润0.30 亿元，同比增长5.49%，扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增长23.83%，符合市场预期。

    收入端持续稳健增长，大小B 双轮驱动。公司收入端延续稳健的增长态势，1）大B 端：我们估计1Q23 大B 渠道收入同比增速达30%+，其中百胜渠道修复明显，带动整个大B 渠道增长，去年Q2 大B 端收入基数较低，百胜、海底捞等重要渠道有望体现出充足的业绩弹性，叠加新品放量（如百胜的迷你挞，海底捞的芝士鳕鱼等），大B 端全年收入高增速可期；2）小B 端：估计1Q23 小B 端增速15%-20%，增速较大B 渠道偏低，系一季度存在春节，婚宴等宴席类消费场景未充分放量，但4 月之后宴席市场销售有明显改善，宴席市场在疫情期间受损严重，因此低基数下有望在今年有明显提升，随着公司大B 端优势品类逐步向小B 端溢出，小B 渠道长期的稳健增长可期。

    毛利率持续改善，短期费用率提升。公司1Q23 实现毛利率23.95%，同比提升1.39 pcts，受益于产品结构优化，公司毛利率持续改善，1Q23 实现销售费用率/管理费用率5.08%/7.81%，同比变动+1.88/-0.94 pcts，销售费用变化主要因为公司增设华东仓导致仓储成本增加、增加子公司导致费用增加。综合来看，1Q23 公司实现净利率6.97%，同比降低1.13 pcts，环比持平。

    进军C 端，打开成长新赛道。4 月25 日公司召开C 端产品发布会，展示了两大品牌——岑夫子（靓汤云吞系列）、纳百味（解忧炸货铺+解忧包点铺系列），打造品牌年轻化，针对新世代的消费者打磨新产品及新渠道。公司拥有油条、蛋挞、蒸煎饺等传统优势产品，且拥有大B 客户背书，公司的技术力及产品创新力有望持续助力其拓展新的业态，在预制菜、味宝、C 端等领域多方探索，实现更多品牌露出，持续抬升公司成长天花板。

    盈利预测、估值与评级：公司基本面持续改善，大B 渠道增长动能强劲，小B渠道有望受益于宴席、早餐等场景销售，且收购味宝、拓展C 端及投放预制菜产品亦有望提供业绩增量，我们维持2023-25 年净利润预测为1.47/1.89/2.52亿元，当前股价对应PE 估值41/32/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。