事项：

    公司发布2023 年一季报，Q1 公司实现收入4.29 亿元，同增23.18%；归母净利润0.30 亿元，同增5.49%；扣非归母净利润0.30 亿元，同增23.83%。基本符合此前预期。

    评论：

    大B 复苏、乡宴回补等带动需求快速改善，23Q1 公司收入同比+23.2％。防疫优化后，一方面百胜等大客户需求明显回暖，大B 预计实现高双位数增长，另一方面乡厨、宴席等小B 消费场景快速修复，公司亦顺势加大对宴席及早餐场景的市场开拓及产品推广，B 端整体弹性充分释放，结合调研反馈，年节旺季下1-2 月公司产品出现大面积缺货，预计整体实现大双位数增长，而3 月起受去年同期高基数影响，加上消费情绪部分转淡，单月增速环比预计略有放缓，但公司整体在22Q1 较高基数下仍实现23.2%增长。

    产品结构优化支撑毛利改善，但销售费投增加，致使扣非净利率同比基本持平。单Q1 公司毛利率24.0%，同比+1.4pcts，在去年高基数压力下仍实现增长，预计主要与公司产品结构升级有关。费用方面，Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/7.8%/0.8%/0.2%, 分别同比+1.9/-0.9/+0.1/+0.3pcts，其中销售费用增加较多主要系新增华东仓储费用和子公司业务支出。最终Q1 公司净利率7.1%，同比/环比分别-1.2pcts/基本持平，若考虑扣除22Q1 上市政府补助600万，则公司23Q1 实现扣非净利率6.9%，较去年同期基本持平。

    外部需求改善下，全年收入增长有望提速，而利润在成本回落、产品结构优化下预计弹性可更高。大B 恢复趋势向好，小B 乡宴、社会餐饮等场景持续修复，加上公司核心单品春卷、米糕等步入加速放量周期，结合味宝4 月并表贡献，公司全年30％左右高增基本确立，Q2 起有望进一步加速。而利润端，伴随成本压力回落、烘焙产品占比提升，整体利润增速有望显著快于营收。至于市场关注的公司长期成长性，一方面公司围绕主品牌、昆山味宝不断夯实B端竞争优势，另一方面，公司亦通过直营服务大B 探索预制菜，同时近期新发布岑夫子、纳百味品牌正式切入C 端，分别主打地域特色美食、千味传统优势单品，展望远期，公司单品矩阵持续巩固，加上渠道能力强化，且预制菜、C 端、味宝均可进一步贡献增量，值得对公司远期成长更具信心。

    投资建议：Q1 如期加速，年内高增确定，维持“强推”评级。23Q1 公司实现开门红，Q2 低基数下增长有望进一步提速，考虑到外部环境转好，公司全年收入、利润均有望实现高增，且公司远期经营规划积极、战略布局合理，长期成长同样值得更多期待。我们维持23-25 年EPS 预测为1.75/2.47/3.07 元，对应PE 为40/28/23 倍，考虑公司强经营趋势，维持目标市值82.5 亿/目标价95 元，对应23 年加回激励费后利润50 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：小B 开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等。