业绩回顾

    　　1Q23 公司业绩市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 公司收入4.29 亿元，同比增长23.2%；归母净利润0.30 亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长23.8%。业绩符合市场预期，公司收入随场景修复保持高速增长，盈利能力受益结构优化、效率提升保持稳健。

    　　发展趋势

    　　大B、小B 随场景复苏，产品支撑收入端高速增长。1Q23 公司收入增速23.2%，保持较高增长，我们测算大B 端随肯德基等大客户堂食场景修复及新品供给，收入增速预计达到30%左右，小B 端受益于疫后宴席、社餐需求恢复，收入增速达到15-18%。从产品端看，公司围绕大B、小B 客户场景化培育大单品，对收入增长亦有较强支撑。

    　　毛利率延续改善趋势，净利润率保持稳健。1Q23 公司扣非归母净利率保持稳健，同比提升0.1ppt 至6.9%，而毛利率同比提升1.4ppt 至24.0%，上市以来毛利率连续第七个季度保持同比改善，我们认为主要源于：1）优化产品结构，高毛利率烘焙及象形包等产品占比提升；2）规模效应、生产效率提升等支撑成本改善；3）原材料价格波动应对能力强，大B 端成本加成模式及适时提价应对原料成本压力。1Q23 销售费用率同比提升1.9ppt 至5.1%，主要因为增设华东物流仓，以及增设预制菜、C 端事业群新业务费用增加影响。

    　　展望2023 年，需求复苏收入有望获得高增，盈利能力亦有望提升。收入端：随消费复苏公司大B 端客户需求有望恢复，叠加公司新品供应我们预计2023 年公司大B 端收入有望获得30%左右增长；小B 端场景化拓品、拓商，油条、篜煎饺高增基础上培育米糕、春卷、大包、烧卖等大单品，扶持头部大商范围扩大渠道能力提升，我们认为公司小B 端亦有望保持25%-30%的高增速。利润端：公司持续推荐产品结构优化、大单品培育，成本、费用有望进一步优化，叠加原材料价格下行趋势下亦有望受益。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑收购味宝的收入及利润贡献，我们维持公司2023-2024 年公司收入预测19.35/24.52 亿元，归母净利润为1.48/1.86 亿元，当前股价交易于2023/2024 年40.9/32.5 倍P/E 估值，我们维持目标股价83.40 元/股，对应2023/2024 年48.9/38.8 倍P/E 估值，当前股价距离目标价有19.5%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全风险。