事件

    　　公司发布2022 年年报：2022 年实现营收14.89 亿元，同比增长16.86%；归母净利润1.02 亿元，同比增长15.20%，股权激励费用1355.53 万元，扣除股权激励费用影响基本实现利润增速高于收入增速目标；扣非净利润0.96 亿元，同比增长12.60%。其中，2022 年第四季度公司实现营收4.58 亿元，同比增长18.77%；归母净利润0.32亿元，同比增长1.13%；扣非净利润0.32 亿元，同比增长5.78%。

    　　核心观点

    　　2022 营收增长平稳，经销渠道、蒸煎饺单品助力增长，在传统“油条大单品&大B 端客户”之外寻求新增长点，渠道结构与产品矩阵进一步优化。分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收7.01/2.75/2.95/2.13 亿元， 同比+6.06%/+23.14%/+15.37%/+63.50%，传统油炸、蒸煮、烘焙类产品稳定增长，菜肴类及其他产品发展迅速，主要系本年度蒸煎饺销售增长接近翻番所致，此外，蛋挞产品受到大客户份额增长与新品推出、年年有鱼产品受到宴席场景复苏影响销售进一步放量。分渠道来看，2022 年公司直营模式/ 经销模式收入5.17/9.66 亿元， 同比+1.28%/+27.29%，直营大B 客户受到上半年疫情经营受损影响增速放缓，经销渠道中小B 端逆势而行表现亮眼，团餐与疫情后宴席场景复苏拉动增长。分区域看，2022 年长江北/长江南地区分别实现营收5.05/9.55 亿元，同比+16.87%/+15.63%，区域增长相对均衡。

    　　研发投入有所增长，四季度原材料价格下行改善毛利。公司2022年度毛利率为22.69%，较上年同期减少1.14 个百分点，净利率为7.85%，较上年同比下降0.52 个百分点，其中单四季度毛利率25.00%，同比增加1.44 个百分点、主要受益于原材料价格下降，净利率为6.96%，同比下降1.21 个百分点，利润率总体保持稳定。费用端，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.92%/9.34%/1.06%，同比去年分别+0.59/+0.91/+0.35pct，费用率整体保持稳定，加大对大客户的服务力度带来研发投入额增长显著。同时，公司通过优化人力成本实现集约化生产，在原材料成本上涨情况下仍然实现利润增速快于收入增速目标。

    　　展望2023 年，消费场景复苏带来需求扩容背景下，公司将通过打造更强产品力与服务力进一步深化B 端客户合作，推动直营渠道复苏。产品方面，核心单品增长预期良好、新品上新不断加速，储备单品米糕、春卷、大包子、烧麦潜力充足，宴席需求复苏与早餐场景开发提供产品需求，产品矩阵优化、后备增长动力充足；渠道方面，直营客户复苏，看好与百胜海底捞等直营客户增长，经销渠道扩大核心经销商范围、加强核心经销商培育支持力度，不断发力早餐宴席团餐　　场景；成本费用方面，原材料价格下行、直接人工成本优化，毛利率改善预期延续；此外，收购味宝助力开辟茶饮赛道、深化大客户合作，将为公司打造新的增长点。我们持续看好公司2023 年业绩表现。

    　　盈利预测与投资建议

    　　今年公司，另外开年来看大B 渠道快速恢复、乡厨等经销渠道仍在持续发力，因此我们略上调23-24 年原预测，新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为19.3/23.92/29.04 亿元， 同比+29.6%/24%/21.4% ， 预计2023-2025 年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56 亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS 分别为1.76/2.32/2.95 元，对应当前股价PE 分别为40/31/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。