2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入14.89 亿元，同增16.9%；归母净利润1.02亿元，同增15.2%；扣非归母净利润0.96 亿元，同增12.6%。其中4Q22收入4.58 亿元，同增18.8%；归母净利润0.32 亿元，同增1.1%；扣非归母净利润0.32 亿元，同增5.8%。公司逆势稳健扩张，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　疫情下经销商拓展、大单品放量，保持稳健增长。我们测算公司4Q22 直营/经销渠道收入分别保持个位数、20%以上的同比增长，疫情影响堂食直营客户收入贡献同比增速放缓，经销商渠道收入延续高增源于渠道拓展及大单品放量：1）渠道方面，2H22 公司经销商数量环比1H22 增加273 至1152 个，积极拓展团餐、早餐、乡厨等渠道；2）产品方面，2H22 油炸/蒸煮/烘焙/菜肴类等产品收入分别同增8.2%/24.5%/31.3%/35.8%，烘焙类中蛋挞、蒸煮中象形包、菜肴中篜煎饺等大单品保持高增。

    　　盈利能力提升明显，源于产品结构优化、规模效率提升。加回股份支付费用（约1800 万元）后4Q22 公司归母净利润同增40.9%至0.45 亿元，归母净利率同比提升1.5ppt 至9.8%，盈利能力同比提升明显，主要源于：

    　　1）毛利端，毛利率同比提升1.5ppt 至25.0%，源于高毛利烘焙和象形包等产品高增推动产品结构优化，以及原材料价格下行贡献；2）费用端，扣除股份支付费用（占比4Q22 收入3.9%）后，销售+管理+研发费用率同比降低1.0ppt 至11.3%，源于公司大单品规模效率提升贡献。另外公司研发人员同比增加31 人至73 人，增加客户服务、产品研发力度，利于发展。

    　　展望2023 年，需求复苏收入有望获得高增，盈利能力亦有望提升。收入端：随消费复苏公司大B 端客户需求有望恢复，叠加公司新品供应我们预计2023 年公司大B 端收入有望获得30%左右增长；小B 端场景化拓品、拓商，油条、篜煎饺高增基础上培育米糕、春卷、大包、烧卖等大单品，扶持头部大商范围扩大渠道能力提升，我们认为公司小B 端亦有望保持25%-30%的高增速。利润端：公司持续推荐产品结构优化、大单品培育，成本、费用有望进一步优化，叠加原材料价格下行趋势下亦有望受益。

    　　盈利预测与估值

    　　暂不考虑味宝收购贡献，我们基本维持公司2023-2024 年公司收入预测19.35/24.52 亿元，归母净利润为1.48/1.86 亿元，当前股价交易于2023/2024 年40.9/32.5 倍P/E 估值，我们维持目标股价83.40 元/股，对应2023/2024 年48.9/38.8 倍P/E 估值，当前股价距离目标价有19.43%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全风险。