事件：公司发布2022 年年度业绩报告，2022 年实现营收14.89 亿元、同比+16.86%，归母净利润1.02 亿元、同比增长15.2%，扣非归母净利润0.96 亿元、同比+12.6%。其中Q4 实现营收4.58 亿元、同比+18.77%，归母净利润0.32 亿元、同比+1.13%，扣非归母净利润0.32 亿元、同比+5.8%。

    营收稳健增长，大单品及团餐表现亮眼。（1）分产品看，2022 年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类及其他产品分别收入7.0/2.8/2.9/2.1 亿元， 同比+6.06%/23.14%/15.37%/63.50%。油炸类增速较慢主因下游B 端客户油条消费场景受到影响，同时社会餐饮中早餐、 乡村宴席油炸类产品，例如麻球、地瓜丸需求量有所降低；烘焙类增速快于总体，主因烘焙类的产品结构调整；菜肴类及其他增速较快，主因蒸煎饺归类为菜肴里面，贡献1.8 亿销售收入（+96.83%）。另外，大单品方面，“年年有鱼”产品线整体增幅为173.44%；蒸煮类产品中饺子类产品持续放量，实现大幅增长；烘焙类产品实现品类扩充与结构调整，其中蛋挞增幅较大；2）分渠道看，2022 年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营大客户受环境影响较大，部分门店不能正常营业，因此增幅有所放缓；在此情况下，公司加大了经销渠道的建设力度，增加了销售及市场人员数量，与经销商形成厂商联合项目制共同体，开发二批和终端网络，同时受益于团餐市场的兴盛，公司2022 前20 名经销商销售额同比增长26.59%。

    产品结构优化，盈利能力稳定。2022 年公司毛利率为23.16%，同比+1.06pct，净利率6.8%，同比-0.1pct。其中，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类及其他产品毛利率分别同比+0.81%/-1.74%/+2.98%/+2.34%，整体产品结构优化带动毛利率提升。另外，受全球通胀影响，公司成本压力仍然存在，2022 年整体原料采购成本相比2021年上涨了10.81%。费用方面，公司2022 年研发费用同比+76.29%，研发费用大幅增加主因公司建设了油条、蒸煎饺等多个产品研发平台，形成需求导向型研发体系；公司管理/销售费用率分别同比+0.91/+0.59pct，其中因股权激励产生管理费用为1807.37 万元，扣除后管理费用率同比-0.3pct。总体而言，公司盈利能力稳定并呈提升趋势，毛利率微增、净利率基本持平。

    坚持四大核心竞争力，成长确定性强。研发方面，公司对餐饮场景理解深刻，拥有多位研发人员，研发创新能力强；大客户方面，公司与百胜中国、海底捞、华莱士、老乡鸡、瑞幸咖啡等优质餐饮大客户形成稳定合作关系，未来发展将充分受益；产品线方面，公司形成油条类、煎蒸饺类、烘焙类以及米糕类四大优势产品线，其中油条品类具有绝对领先优势；产品质量方面，公司已通过多项国内与国际认证，产品质量较高。我们认为公司成长确定性强，对公司高质发展保持足够信心。

    投资建议：速冻面点行业B 端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，随着渠道完善、场景挖掘与推陈出新，公司有望步入发展快车道，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.19/24.09/29.58 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为1.43/1.95/2.49 亿元，对应PE 为43X/31X/25X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道拓展不及预期