事件：

    　　公司2022 年实现营业收入14.89 亿元，同比+16.86%，归母净利润1.02 亿元，同比+15.20%，其中，股权激励影响净利润1,355.53 万元。不考虑股权激励的影响，公司归母净利润为1.15 亿元，同比增长29.53%。公司扣非归母净利润9633.88 万元，同比+12.66%。Q4 公司实现营收4.58 亿元，同比+18.77%；归母净利润3222.90 万元，同比+1.13%，扣非归母净利润3196.02万元，同比+5.78%。

    　　小B 稳定增长，大B 有望加速复苏。22 年全年，公司直营和经销渠道收入分别为5.17/9.66 亿元，分别同比增长1.28%/27.29%。22 年公司直营客户受疫情影响较大，而公司加大了经销渠道的建设力度，通过深度支持重点经销商做大做强，同时开发新的经销商，并借助团餐市场的兴盛，22 年公司经销渠道获得不错的增长。公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显，2022年前20 名经销商销售额为2.6 亿，同比增幅为26.59%。截止22 年末，公司经销商共1152 家，同比+19.01%。公司经销商渠道处于大商培养以及渠道拓展阶段，此外，随着大商占比的增加运营效率有望提升进而带动整体小B 端的快速增长。22 年公司对第一大客户百胜和第三大客户海底捞收入分别同比-2.24%/-24.16%，主要因为上半年连锁店关店率较高，下半年已有所恢复。

    　　展望23 年，餐饮业整体恢复情况较好，3 月份餐饮业零售总额3707 亿元，同比22 年增长26.3%，较19 年增长9.25%，预计今年是餐饮业的复苏大年，连锁客户资金实力雄厚，恢复能力较强，预计今年增速可观。

    　　大单品放量及产品结构改善带动毛利率持续提升。2022 年大宗商品价格波动较大，公司整体原料采购成本相比 2021 年上涨了 10.81%，公司通过调整产品结构控制了成本上涨带来的压力。公司烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品毛利率分别为23.21%/26.43%/23.93%，明显高于油炸类产品的毛利率（21.53%），这几款产品较高的增速能够带动公司毛利率水平的提升。22 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品收入分别同比增长6.06%/23.14%/15.37%/63.5%，高毛利产品收入增速明显高于油炸产品增速，带动22 年公司毛利率同比提升1.05pct，至23.41%。长期来看，烘焙类产品具备较大市场潜力，公司着力推动烘焙类产品研发上新、聚焦大单品的策略有望长期推动毛利率提升。此外，23 年油脂等部分主要原材料价格有所回落，预计公司23 年毛利率将进一步改善。22 年公司销售费用率3.92%，同比+0.59pct，推测主要为加大核心经销商支持力度所致。管理费用率9.34%，同比+0.91pct，主要由股权激励费用确认所致。长期来看，经销占比的增加以及经销商的扶持均对销售费用率构成压力，但管理费用率有望随着规模的提升而下降。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望在23 年获得快速恢复。此外，经销渠道的培养逐渐成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为1.48、1.94 和2.42 亿元，对应EPS 分别为1.71、2.24 和2.79 元。

    　　当前股价对应2023-2025 年PE 值分别为42、32 和25 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。