事件：

    　　千味央厨发布2022 年财务报告：全年实现收入14.89 亿元，同比增长16.86%，归母净利1.02 亿元，同比增长15.20%，扣非净利0.96 亿元，同比增长12.60%，每10 股派现1.7 元（含）。

    　　投资要点：

    　　2022Q4 仍受疫情扰动，主由疫后小B 乡宴需求加速回补推动整体增长。2022Q4 实现收入4.58 亿元，同比+18.77%，归母净利0.32亿元，同比+1.13%，扣非净利0.32 亿元，同比+5.78%，整体符合预期。2022Q4 收入稳增主因疫情放开后，乡厨宴席恢复超预期推动小B 增长，高契合度产品年年有鱼同比增长173%至0.24 亿元，蒸煎饺大单品延续增长，蒸煎饺全年收入同比+96.83%至1.8 亿元。但考虑2022Q4 疫情影响，预计2022Q4 小B 端略低于其全年收入增速27.3%。此外，2022Q4 百胜经营恢复带动大B 收入提速，公司供应百胜挞皮份额提升，新增mini 蛋挞为长线单品。

    　　大B 受疫情影响较大，小B 端逆势扩张带动整体增长。分品类看，2022 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/ 菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1 亿元，分别同比增长6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸类产品收入放缓，主因公司核心大客户受疫情影响导致油条需求量下降，小B 端早餐、乡村宴席油炸类产品如芝麻球、香芋地瓜丸等，销量增速均有放缓。由于大客户供应挞皮份额提升，挞皮收入增长贡献较大，蛋挞类产品实现收入1.79 亿，同比增长49%。菜肴及其他类产品增速较快，主因蒸煎饺、预制菜加速放量，蒸煎饺同比增长97%至1.8 亿元，预制菜同比增长101%至0.28 亿元。分渠道看，2022 年经销/直营分别实现收入9.7/5.2 亿元，分别同比增长27.3%/1.3%。经销渠道增长较好，主因大单品蒸煎饺在团餐、社区团购等渠道放量带动。2022 年公司继续聚焦大商制度，扶持重点经销商客户，2022 年经销商净增长184 家至1152 家，前20%经销商销售额同比增长26.59%至2.6 亿元。直营在上半年受疫情影响较严重的情况下实现略增，主因下半年随客户门店经营恢复以及新品逐步推进，需求逐步回暖追回全年增长，前5 大客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸收入分别同比-2.24%/+16.50%/-24.16%/+11.33%/-3.39%。

    　　2022Q4 成本下降+产品结构调整，盈利水平稳步提升。公司全年毛　　利率同比提升1.02pct 至23.41%，其中2022Q4 毛利率同比提升1.44pct 至25.00%。2022Q4 延续毛利率提升趋势，主因1）Q4 原材料成本回落；2）经销渠道产品结构调整，毛利率偏高的烧卖、象形包销量较好；3）蒸煎饺等单品放量带来规模效应增强。费用方面，2022Q4 销售费用/管理费用/ 研发费用/ 财务费用率分别同比+1.6/+0.9/+0.5/0.1pct， Q4 销售费用率与研发费用率有明显上升，预计主因成本回落后公司相应加大促销折价力度让利客户，并同步加大研发投入力度增加新品储备。管理费用率受到计提股权激励费用影响从而有所上升。综上2022 年净利率同比基本持平，其中Q4净利率同比下降1.21pct 至7.05%。

    　　展望2023 年，大B 端收入提速，盈利继续改善。2023 年餐饮复苏趋势明显，尤其去年经营受影响较大但自身抗风险能力较强的连锁品牌餐饮。2023 年公司主要看点：1）大B 端，今年公司预计将核心聚焦大b 端需求恢复，目前大客户经营恢复明显，自身扩张规划也更加积极，新品陆续上架，预计2023Q1 大B 收入维持高增。

    　　2023Q2 味宝并表（自2023Q2 开始并表，预计年内并表5000w+），加上大B 收入低基数，提速增长趋势明显，预计增速高于小B。2）小B 端，乡宴恢复势头强劲，早餐场景修复较好，蒸煎饺规模优势基本形成，2023 年预计继续放量，加上春卷、烧卖、米糕、大包子等次新品突破，预计小B 端延续2022 年增长趋势。3）利润端，核心大单品有望随渠道放量，规模效应进一步提升，烘焙类、油条等高毛利产品随大B 客户恢复占比有望提升，加上展望今年成本波动预计趋缓，2023 年净利率有望改善。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计，公司2023-2025 年归母净利润分别为1.46 /1.93/2.41 亿元，EPS 为1.68/2.23/2.78 元，PE 分别为42/32/26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。