事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入14.89 亿元，同比+16.86%；实现归母净利润1.02 亿元，同比+15.20%。若不考虑股权激励的影响，公司2022 年归母净利润为1.15 亿元，同比+29.53%。22Q4，公司实现营业收入4.58亿元，同比+18.77%；实现归母净利润0.32 亿元，同比+1.13%。

    　　大单品持续放量，经销渠道快速推进。分品类看，2022 年公司油炸类收入7.01 亿元、同比+6.1%，预计系油条产品受百胜订单影响大，但早餐场景有所扩展，麻球和香芋地瓜丸受乡村宴席拉动表现较好；蒸煮类收入2.95 亿元、同比+15.4%，预计主要系小笼包、面点等产品拉动；烘焙类收入2.75 亿元、同比23.1%；菜肴类及其他实现收入2.13 亿元、同比+63.50%，预计主要系蒸煎饺大单品拉动。2022年增速较快的前三大产品为年年有鱼/ 饺子类/ 蛋挞类， 增速分别为173.4%/71.8%/48.9%，收入分别为0.24/2.32/1.79 亿元，预计年年有鱼主要系宴席场景拉动，蛋挞类主要系公司在百盛中份额提升以及在百胜新推蛋挞产品。2022年预制菜销售额2843 万元、同增101%，预计主要系宴席场景拉动。分渠道看，2022年公司直营实现收入5.17 亿元、同比+1.3%，预计主要系百盛、海底捞等大客户受影响较大；经销实现收入9.66 亿元、同比+27.3%，预计主要受益于团餐渠道增长。

    　　2022 年末公司经销商数量较2021 年末净增184 家至1152 家，预计主要系公司加大营销推广以及对经销商的支持与服务力度。

    　　规模效应进一步显现，激励费用扰动短期利润率。2022 年公司毛利率同比+1.1pct（2022Q4 公司毛利率+1.4pct），其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品2022 年毛利率分别同比+0.8/-1.7/+3.0/+2.3pct，预制主要系（1）油炸类产品结构调整；（2）烘焙类对大客户调价；（3）蒸煮类受面点拉动；（4）菜肴类受蒸煎饺拉动；（4）生产自动化程度提高降低单位人工成本。2022 年公司销售费用率同比+0.6pct（2022Q4 公司销售费用率同比+1.6 pct），主要系激励费用摊销、销售人员增加等因素；2022 年公司管理费用率同比+0.9pct（2022Q4 公司管理费用率+0.9pct），主要系激励费用摊销、管理人员增加。综上，2022 年公司归母净利率同比-0.1pct 至6.8%，其中2022Q4 同比-1.2pct 至7.0%。

    　　业绩持续恢复，23 年展望积极。收入端：1、大B 端百胜等引领复苏拉动增长；2、小B 端乡厨、团餐先行，社会餐饮接力，大单品策略持续推进，低基数下有望实现高增。利润端，棕榈油等成本优化下盈利改善可期。远期看，餐饮供应链空间巨大且疫后加速渗透趋势明显，公司内生+外延不断拓展自身能力圈，多渠道多品类发展验证自身实力，未来龙头市占率将迎来顺势提升。

    　　盈利预测：根据年报，我们预计公司23-25 年营收分别为19.85/25.58/32.68 亿元（前次23/24 年为20.06/25.14 亿元），净利润分别为1.49/2.06/2.73 亿元（前次23/24 年为1.54/2.04 亿元）。

    　　风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。