2022 年实现营收14.89 亿元，同比+16.86%；归母净利润1.02 亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比+12.60%。股权激励费用税前1807 万元，不考虑股权激励费用后归母净利润1.15 亿元，同比+29.53%。22Q4 实现营收4.58 亿元，同比+18.77%；归母净利润0.32 亿元，同比+1.13%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比+40.92%。

    　　蒸煎饺大单品放量，经销渠道稳步建设

    　　分产品来看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收7.0/2.8/2.9/2.1 亿元，同比+6.0%/23.1%/15.4%/63.5%，油炸类增速较低主要系受疫情影响，百胜油条、乡宴麻球、地瓜丸需求下滑，菜肴类高增主要系蒸煎饺、预制菜放量，蒸煎饺突破1.8 亿元，同比+96.38%，预制菜0.28 亿元，同比+101.23%。分渠道来看，经销/直营分别实现营收9.7/5.2 亿元，同比+27.3%/1.3%。直营大客户受疫情影响增速放缓（百胜同比-2.24%），大客户数量同比减少14 家至154 家。经销渠道受益于渠道团餐市场放量和经销渠道建设，前20 名经销商销售额为2.6 亿，同比+26.59%，经销商数量增加968 个至1152个，22 年公司加大对客户的服务力度，研发人员从42 人增长至73人。

    　　产品结构优化，盈利能力提升

    　　2022 年实现毛利率23.4%，同比+1.1pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.5%/23.2%/26.4%/23.9%，同比+0.8/-1.7/3.0/2.3pct，烘焙类下滑主要系原材料价格上行，整体产品结构优化带动毛利率提升。销售/管理/研发费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%，同比+0.6/0.9/0.4pct，综合实现归母净利率6.8%，同比-0.1pct。22Q4 年实现毛利率25.0%，同比+1.4pct，销售/管理/研发费用率分别为4.7%/9.3%/1.3%，同比+1.6/0.9/0.5pct，综合实现归母净利率7.0%，同比-1.2pct，还原股权激励费用后归母净利率为10.0%，同比+1.7pct。

    　　战略清晰，动能向上

    　　展望2023 年，产品端，大单品策略持续推进，我们预计蒸煎饺有望突破2 亿元，春卷、米糕、大包子和烧麦等潜力单品有望百花齐放，产品力不断坚实。渠道端，小B 端乡宴快速反弹，社会餐饮缓慢复苏，早餐场景放量，经销商扶持力度加大，大B 并表味宝+新品稳步推进，发展提速，C 端和预制菜有望贡献更大增量，23 年战略清晰，动能向上。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年的收入分别为19.3/23.6/28.6 亿元，净利润分别为1.5/2.0/2.7 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为87.19 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率。

    　　风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期