事件：

    公司发布2022年年报：公司营业收入14.89亿元，同比16.86%；归母净利润1.02亿元，同比15.20%；扣非归母净利润0.96亿元，同比12.60%。其中，Q4公司营业收入4.58亿元，同比18.77%；归母净利润0.32亿元，同比1.13%；扣非归母净利润0.32亿元，同比5.78%。

    营收稳健增长，股权激励费用影响利润。

    Q4公司营业收入4.58亿元，同比增长18.77%，疫情影响下公司营收依然维持稳健增长。从毛利率看，公司Q4毛利率24.9%，同比增长1.3pct。主要原因是公司产品价格调整+成本端下行带来的阶段性变化。随着公司油条、蒸煎饺等核心大单品放量，烘焙等高毛利产品增长，预计23年公司毛利率稳中有增。从期间费用看，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.6%/9.4%/1.3%/0.2%，分别同比变化1.5pct/1.1pct/0.5pct/0.2pct。主要是股权激励费用增加、人员增长以及新增华东仓仓储费影响。Q4公司归母净利润0.32亿元，同比1.13%；扣非归母净利润0.32亿元，同比5.78%。剔除股权激励影响，2022年公司营业收入为14.89亿元，同比16.86%；归母净利润为1.15亿元，同比增长29.53%，利润增长高于收入。

    分产品看，2022年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类产品分别同比增长6.06%/23.14%/15.37%/63.50% ， 毛利率分别变化0.81pct/-1.74pct/2.98pct/ 2.34pct。1）油炸类：百胜以及早餐、宴席消费场景去年受疫情影响较大，油炸类增速放缓；2）烘焙类：22年公司加大产品结构调整，烘焙类产品有所增加，同时部分产品降价带来毛利率下行；3）菜肴类：蒸煎饺和预制菜快速放量，公司菜肴类收入高增长。

    消费场景快速修复，23年公司有望保持强劲增长。

    大B：受味宝并表、产品上新以及季节性产品供应延长影响，预计大B业务23年显著增长。小b：23年团餐预计增速下降，宴席场景增速回升，宴席产品销售有望恢复至疫情前水平。公司23年延续大单品战略，米糕、春卷、烧麦、大包子4款新品主打早餐、宴席场景，有望接力蒸煎饺成为新增长点。

    C端&预制菜：预制菜工厂已投产，主要针对B端定制化客户，目前处于客户开发阶段；C端产品主要以新零售渠道为主，有望为公司贡献增量。

    盈利预测、估值与评级

    预计23-24公司年营业收入分别为19.81/24.43亿元，分别同增33.10%/23.32%，归母净利润分别为1.45/2.04亿元，分别同增42.14%/40.83%。并引入25年预测，收入29.44亿元，同增20.48%，归母净利润2.72亿元，同增33.54%。对应23-25年EPS分别为1.67、2.35、3.14元。鉴于连锁餐饮、乡厨市场显著恢复，公司延续大单品战略、赋能经销商，我们给予公司23年45倍PE，目标价75.15元，调整为“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险