2023 年4 月18 日，千味央厨发布2022 年年报。

    投资要点

    业绩符合预期，2022 年顺利收官

    2022 年总营收14.89 亿元（同增16.9%），归母净利润1.02亿元（同增15.2%），剔除股权激励影响后为1.15 亿元（同增29.5%），其中2022Q4 总营收4.58 亿元（同增18.77%），归母净利润0.32 亿元（同增1.13%）。毛利率2022年为23.4%（同增1pct），其中2022Q4 为25%（同增1pct），系产品结构优化及人效提升所致；净利率2022 年为6.8%（同减0.1pct），其中2022Q4 为7%（同减1pct），系销售费用率同增2pct、管理费用率同增1pct 所致。2022 年经营活动现金流净额2.11 亿元（同增114%），其中2022Q4 为1.14 亿元（同增91%）。

    大单品持续放量，直营客户有望恢复

    分产品看，2022 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他营收7.01/2.75/2.95/2.13 亿元，同比+6%/+23%/+15%/+64%，占比47%/18%/20%/14%。油炸类增速较低主要系疫情下直营客户经营受限以及早餐、宴席场景需求量降低所致；菜肴类增速亮眼系蒸煎饺及预制菜快速放量所推动，其中预制菜销售额0.28 亿元，同增101%。2023 年将继续发力米糕、春卷、大包子、烧麦四大单品，争取3-5 年内形成 3-5 个亿元核心大单品。分渠道看，2022 年直营/经销营收5.17/9.66亿元，同比+1%/+27%，占比35%/65%。直营渠道基本持平系百胜等核心客户受疫情影响所致，2023 年百胜得益于味宝并表及上新加快有望贡献核心增量，推动直营渠道快速恢复。

    经销渠道快速增长系公司加大建设力度以及团餐增长较快所致，2023 年将加大宴席及早餐场景的开发。分区域看，2022年长江北/长江南营收5.05/9.55 亿元，同比+17%/+16%，占比34%/64%。量价拆分来看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品销量6.61/1.75/2.66/2.17 万吨，同比+4%/+24%/+8%/+75%；对应吨价1.06/1.57/1.11/0.98 万元/吨，同比+2%/-1%/+6%/-7%。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为1.70/2.25/2.92 元，当前股价对应PE 分别为41/31/24 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、定增进展不及预期、B端复苏不及预期等。