投资要点：
事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入14.9 亿，同比增长16.9%，实现归母净利润1.02 亿，同比增长15.2%，实现扣非归母净利润0.96 亿，同比增长12.6%。
22Q4 公司实现营业收入4.6 亿，同比增长18.8%，实现归母净利润0.32 亿，同比增长1.1%，实现扣非归母净利润0.3 亿，同比增长5.8%，利润表现略超预期。分红方案为10派1.7 元，现金分红率为14.5%。
投资评级与估值：考虑到味宝并表及餐饮景气度修复，上调2023-24 年盈利预测，新增2025 年，预测2023-25 年利润分别为1.5、2.1、2.7 亿（前次23-24 年为1.3、1.7 亿），分别同比增长46%、43%、26%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为41x、28x、23x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类，打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道及2C 渠道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。
22 年逆势实现增长。22Q4 收入同比增长18.8%，大B 与小B 客户预计均取得良好表现，主要系1）22Q3 末大B 新品上市，且公司阶段性承接部分大B 供应任务，2）公司预判防疫政策调整，业务人员下沉，抢占中小B 端乡村宴席复苏需求。
分品类看，2022 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7/2.8/2.9/2.1 亿，分别同比增长6.1%/23.1%/15.4%/63.5%，其中油炸类产品增幅较低，主要系1）公司核心大客户受外界因素影响，油条需求量下降，2）社会餐饮中早餐、乡村宴席油炸类产品需求量都有所降低；烘焙类增幅较高，主因公司加大开发力度，蛋挞类实现收入1.79 亿，同比增长49%；菜肴类及其他增速较快，主因蒸煎饺（1.8 亿，97%yoy）和预制菜（0.28亿，101%yoy）快速放量。
分渠道，2022 年直营与经销分别实现收入5.2/9.7 亿，分别同比增长1.3%/27.3%。直营模式下，全国连锁餐饮客户22Q2 显著承压，但在22H2 中环比持续修复，其中预计快餐类客户的恢复快于正餐类客户。从客户来看，22 年百胜、华莱士、海底捞、老乡鸡收入分别同比变化-2%、+16.5%、-24%、+11%。展望2023 年，预计大B 业务将受益于客户开店、上新意愿的强化及客流量恢复。经销模式下，22 年中小B 渠道实现较好增长，主因1）公司加大经销商渠道建设力度，一方面扩大市场部、行销部团队，22 年销售人员净增62 人至285 名，另一方面加大对经销商支持力度，包括二批商及终端开拓，以及业务培训等。此外，2022 年公司聚焦大商深度服务，支持重点经销商做大做强，并针对性开发相应早餐与团餐等经销商。2022 年经销商数量净增184 个至1152 个。展望2023 年，预计团餐业务稳定增长、社会餐饮逐步恢复、乡村宴席有望显著回补。
22 毛利率逐季改善，23 成本压力有望进一步缓和。22Q4 公司利润同比增速放缓，主因年末一次性计提全年股权激励费用0.18亿，扣除企业所得税后，股权激励对利润的影响金额为0.135 亿。若不考虑股权激励的影响，公司 2022 年归母净利润为 1.15 亿，同比增长29.53%。2022 年，公司实现毛利率23.4%，同比提升约1pct，呈现逐季改善趋势，主要系1）22H1 公司对原料锁价较为成功，2）22Q3 对百胜产品提价，3）22H2 成本压力环比缓和，4）产品结构升级，油炸类收入占比下降。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/9.3%/1.1%/0.1%，分别同比变化 +0.6/+0.9/+0.4/-0.3pct，其中财务费用率下降主因募集资金利息收入增加，其他三项费用率提升主要系限制性股票确认费用增加。综上，2022 年公司实现归母净利率6.9%，同比下降0.1pct 。展望2023 年，预计综合成本压力呈缓和趋势，毛利率有望得到优化，逐步释放利润弹性。
短期受益于餐饮复苏，内生外延夯实中长期发展基础。短期维度，23 年疫后餐饮景气度有望得到提升，一方面大B客户在客流量恢复、自身开店规划、产品上新意愿强化等推动下，有望迎来逐季加速；另一方面随着节日返乡、宴席聚会场景恢复，预计乡厨、宴席等小B 需求及收入占比将得到回升。中期维度，公司收购味宝食品80%股权，完成后将成为公司全资子公司。通过收购味宝，公司将1）短期内可增厚收入与利润，2）提供茶饮配料业务，形成业务多元化，一方面加深对百胜中国的绑定，成为唯一一家拥有两家百胜T1 供应资格并且横跨米面及茶饮的供应商，另一方面可打开公司在茶饮市场空间，实现客户类型多元化。长期维度，在公司不断夯实B 端业务的同时，公司同样在布局预制菜与2C 业务的发展，目前针对不同细分品种，已初步建立品牌矩阵如岑夫子、解忧炸货铺、纳百味与御知菜等。通过持续自我完善与强化，看好公司长期发展前景。
股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨