核心观点

    公司公告2023 年定增预案，拟募资不超过5.9 亿元用于食品加工建设项目、收购味宝食品80%股权以及补充流动资金。此次定增计划一方面有利于公司提升生产能力，完善产能布局，降低冷链物流成本，更好地响应客户需求。另一方面，通过对此前参股的粉圆企业实现全资控股，既增强与现有大客户的合作粘性，也为公司未来拓展茶饮客户打下基础。从近期情况看，公司B 端主业持续改善，针对预制菜和C 端场景的布局也将为公司贡献增长点。

    事件

    公司公告2023 年度向特定对象发行股票预案：

    拟向不超过35 名的特定对象发行募资不超过5.90 亿元，发行结束后限售期为6 个月，扣除发行费用后，分别用于食品加工建设项目（5.10 亿元）、收购味宝食品80%股权（0.42 亿元）以及补充流动资金（0.39 亿元）。

    简评

    扩产完善产能布局，提升客户需求响应能力

    本次定增募资用途中约86%的资金投向为食品加工建设项目，具体包括芜湖百福源食品加工建设项目、鹤壁百顺源食品加工建设项目（一期）两项，拟分别投入募集资金2.02、3.08 亿元，对公司速冻米面产能进行扩充和升级，项目建成后，预计合计新增约9.20 万吨的年标准产能，项目建设期规划均为2 年。由于速冻制品对冷链运输要求高，随着公司市场影响力的提升，销售范围的扩大，公司当前主要产能集中在新乡工厂的产能布局已无法满足全国化扩张的需要，本次募资工厂中芜湖工厂改扩建完成后，将主要面向华东地区，鹤壁一期工厂建成后则主要服务于华北和东北地区的客户，预计将能有效降低公司的冷链运输成本，扩大市场覆盖半径，更好地响应客户需求，增强市场竞争力。

    切入茶饮赛道，增强大B 客户粘性，拓展业务空间公司曾于22 年12 月使用自有资金收购味宝食品20%的股权，本次定增募资拟收购其余80%股权，收购完成后，味宝食品将成为 公司的全资子公司。味宝食品目前主要从事粉圆系列产品的研产销，是重要的茶饮配料。经过多年发展，味宝食品已形成15,000 吨的粉圆年生产能力，并且凭借较强的研发能力和品控能力，成功进入包括百胜中国和津味实业（对应品牌85 度C）等知名连锁企业的供应链。本次收购一方面将深化公司与核心大B 客户百胜中国的合作联系（收购后公司将成为拥有两家百胜中国T1 供应资格的供应商），增强双方之间合作粘性；同时，通过将味宝纳入公司主体，也有利于丰富公司的现有产品结构，为未来进一步拓展茶饮新客户打下基础，培育新的业务增长点。

    B 端主业持续改善，今年多项业务有望突破

    公司核心的B 端业务在今年下游需求回暖的背景下有望持续改善。对于大B 端，一则可以在客户经营好转的情况下实现恢复性增长；同时在消费环境复苏的情况下，产品推新和上市节奏也有望加快，新客户的开拓和渗透率进程也将提速。对于小B 流通渠道，公司在乡厨、团餐等场景具备市场领先优势，大单品的持续放量验证了公司的产品竞争力，有望享受今年宴席、社会餐饮复苏带来的红利。公司在今年1 月和2 月也分别启动了针对返乡人员的“宴席季”和针对返工返学的“团餐季”营销活动，不断推出新品，总体销售表现较好。而对于预制菜业务，公司在22 年4 月成立预制菜子公司储备B 端预制菜业务，22 年底也推出了面向C 端的岑夫子、千味解忧杂货铺、纳百味三大产品系列，在巩固B 端业务基础上，拓展业务线。近期，公司也与美团优选完成合作签约，加强电商渠道的布局。综合来看，公司业务今年有望取得多项突破，助力公司稳健增长。盈利端，今年成本表现相对稳定，且油脂类原料价格有所回落。同时，若收购成功后，味宝并表对利润也有增量贡献，预计公司今年利润弹性有望显现。

    盈利预测：

    我们预计2022-2024 年公司实现收入15.16、19.31、23.98 亿元，实现归母净利润0.99、1.46、1.92 亿元，对应EPS 为1.14、1.68、2.21 元/股，还原股权激励费用后，预计实现归母净利润1.14、1.60、1.97 亿元，对应EPS 为1.31、1.84、2.27 元/股。

    风险提示：

    1）食品安全风险：公司主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B 端及其他大B 客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。