投资建议

    　　当前市场对千味央厨的分歧之一是长期成长空间。我们认为B端速冻面点行业仍处于快速成长期，渗透率提升。千味作为B端速冻米面龙头，大B为其提供不断迭代创新产品池，小B打造大单品放量更具韧性，从渠道、品类两个维度，2027 年可以展望60 亿元收入体量。

    　　理由

    　　B端速冻米面快速扩容，公司居龙头位置。空间：米面点心作为餐饮必需品，速冻半成品渗透率持续提升，我们预计2025 年速冻米面B端有望达305 亿元，2021-25 年CAGR 15.0%。增长空间来源于应用场景多元化、以及工业化推动区域面点全国化。格局：B端速冻米面呈现哑铃式结构，渠道错位竞争，公司占据龙头位置。2021 年速冻米面B端CR5 为28.0%，千味市占率第一为7.3%。行业中间梯队断层，难以跨越中等规模瓶颈。我们认为第一梯队具备产品+渠道+供应链+营销综合能力，市占率有望持续提升。

    　　如何看千味央厨发展空间？从渠道和品类两个维度探析成长路径和空间。

    　　渠道：大B引导产品创新，小B大单品放量更具韧性。大B：提供不断迭代的产品池，长期服务百胜并造就定制化研发、强质量管控、稳定供应链体系，“灯塔效应”下开拓连锁餐饮头部客户。我们预计2025 年大B客户收入有望达到9-10 亿元。小B：多场景应用，打造大单品放量；完善经销商体系，构造平台型企业，增长更具韧性，我们预计2025 年小B客户收入有望达到20亿元左右。C端：2022 年成立新零售事业群，推出岑夫子、解忧炸货铺、纳百川三大品牌抢占家庭市场，公司目标10 亿元级体量。

    　　品类：速冻米面+预制菜，2027 年可展望60 亿元收入体量。速冻米面：公司布局油炸类、蒸煮类、烘焙类，形成大单品矩阵。我们预计，第一梯队油条、蒸煎饺、烘焙类收入有望达20 亿元；第二梯队油炸、蒸煮长线单品收入有望达10-15 亿元；第三梯队潜力新品+长尾产品收入有望达5-10 亿元；C端面点收入有望达10 亿元。预制菜：市场空间大、渠道场景匹配，重点关注业务有望成为第二曲线，对标安井渠道复用下2027 年可展望10 亿元收入。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑消费复苏餐饮消费场景恢复，公司有望恢复高增长趋势，我们基本维持公司2022-2024 年公司收入预测14.95/19.43/24.60 亿元，归母净利润为0.99/1.47/1.88 亿元，当前股价交易于2023/2024 年42.5/33.3 倍P/E估值，我们维持目标股价83.40 元/股，对应2023/2024 年49.1/38.5 倍P/E估值，当前股价距离目标价有11.17%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全风险。