国内领先速冻面米供应商，深耕餐饮十余载

    总部位于河南郑州的公司，成立于2012 年，深耕餐饮十余载，已是国内领先速冻面米供应商。其营收/归母净利润由2017 年5.93/0.47 亿元增至2021 年12.74/0.88 亿元，4 年CAGR 为21%/17%。股权激励要求2022/2023 年营收不低于15.

    76/18.97 亿元，触发值为年度目标值80%。

    速冻面米B 端潜力大，预制菜仍为蓝海市场速冻食品规模预计由2013 年650 亿元增至2024 年1986 亿元，11 年CAGR 为11%，CR3 为87%。细分来看：1）速冻面米规模预计由2017 年618 亿元增至2025 年1045 亿元，8 年CAGR 为7%，零售端CR3 为64%，餐饮端占比16%，其中千味央厨市占率为6%。2）预计预制菜销售额从2015 年650.3 亿元增至2025 年8316.7 亿元，10 年CAGR 为29%，CR5 为9%，远低于日本64%。

    大B 端优势明显，多点布局打造先发优势

    品牌端：被认定为“十佳品牌供应商”，荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”。产品端：1）2021 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他营收6.

    6/2.2/2.6/1.3 亿元，占比52%/18%/20%/10%，其中第一大单品油条2022Q3 增速29%，市占率70%；蛋挞肯德基供应份额达85%；米糕、蒸煎饺前三季度增幅为50%、120%；已成立御知菜公司发力预制菜。2）产品研发领先，研发投入4 年CAGR 为27%，SKU 超300 个。3）量增驱动明显，2021 年销售量11 万吨，3 年CAGR 为22%；吨价为1.1 万元/吨，3 年CAGR为0.2%。渠道端：1）2021 年直营/经销营收5.1/7.6 亿元，占比40%/60%。2）2021 年末大客户数量为168 家，增幅93%，其中第一大客户百胜增速11%，占直营收入比重为48%，公司已成为百胜T1 级供应商；2021 年前5/20 大经销商收入增速为7%/50%。3）推出岑夫子、千味解忧炸货铺及纳百味系列发力C 端。区域扩张：以华东、华中为主，2020 年营收5.1/1.5 亿元，占比54%/16%，其他各区域均衡发展。产能端：在新乡、芜湖等地布局工厂，产量由2018 年6 万吨增至2021 年10 万吨，新乡三期投产后预计2025 年总产能19.6万吨。成本端：原材料成本2021 年占比76%，其中面粉及米粉类占比42%，采购单价稳定。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为1.23/1.63/2.09 元，当前股价对应PE 分别为53/40/31 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、股权激励目标不及预期、B 端复苏不及预期等