事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收10.3 亿元（+16.0%）；实现归母净利润0.7 亿元（+23.1%）；实现扣非归母净利润0.64 亿元（+17.1%）。

    单三季度实现营收3.8 亿元（+19.2%）；实现归母净利润0.24 亿元（+19.0%）；实现扣非归母净利润0.24 亿元（+19.9%），业绩符合预期。

    三季度大B 复苏明显，营收增速重回两位数。分季度来看，22Q1/Q2/Q3营收分别为3.48/3.01/3.82 亿元，同比增长20.2%/8.0%/19.2%，Q3 增速显著提升。分渠道看， 22H1 公司直营/ 经销渠道销售额占比分别为34.36%/65.64%(去年同期为41.15%/58.85%)，上半年公司餐饮大B 客户开关店、推新品等节奏均受疫情打乱，公司直营渠道销售显著承压。而Q3 公司核心大客户百胜中国经营显著复苏，加上公司在三季度向百胜推出法风烧饼、红豆派新产品，以及原有产品供应占比提升，我们预计Q3 直营渠道占比小幅回升。此外，近两年公司积极培育头部经销商，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，目前经销渠道已成为拉动公司业绩持续增长的重要动力。分产品来看，公司持续打造“核心大单品”策略，22H1 油条类/饺子类/蛋挞类销售额分别为1.67/0.88/0.71 亿元，同比增长7.37%/97.99%/27.89%。（1）油条：22H1剔除第一大客户的销售额后，公司油条的销售额同比增长27.26%，预计伴随Q3百胜中国经营修复，油条单品仍保持较快增长。（2）蒸煎饺：公司通过研发投入对蒸煎饺工艺进行了改进，同时在团餐渠道打开市场，蒸煎饺已经成为拉动公司产品增长的重要力量，22H1 蒸煎饺销售额同比增长202.81%。（3）烘焙类：

    2022 年公司重点发力烘焙类产品，目前公司已为客户肯德基、盒马、海底捞等上新多款烘焙类产品。公司产品多元布局成效显著，预计将持续为公司带来营收增量。

    产品结构优化提升毛利率，销售费用增加。Q3 公司毛利率23.11%（+0.70pcts），毛利率提升主要系公司产品结构优化。Q3 公司期间费用率14.43%（+0.81pcts），其中销售费用率4.32%（+0.69pcts），管理费用率8.81%（+0.09pcts），财物费用率0.25%（-0.37pcts）。销售费用提升主要系公司着力开发小B 客户、抢占市场份额，营销费用投放增多。Q3 公司净利率6.27%（-0.01pcts），净利率维持稳定。

    投资建议：预计2022-2024 年公司实现营业收入15.66/19.11/24.21 亿元，同比+23.0%/+22.0%/+26.7%；实现归母净利润1.01/1.33/1.76 亿元，同比+14.0%/32.4%/32.1%，EPS 分别为1.16/1.54/2.03 元，对应PE 为47/36/27X。看好公司产品研发、渠道拓展能力持续提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全问题