核心观点：新产品叠加新渠道，Q3业绩持续稳健增长。公司披露2022年三季报，公告2022年前三季度收入10.30亿元，同比增长16.02%；归母净利润0.70亿元，同比增长23.12%。其中，22Q3收入3.82亿元，同比增长19.21%；归母净利润0.24亿元，同比增长18.95%。公司收入符合预期，主要由于：（1）大B直营渠道：公司22Q3在百胜中国推出法风烧饼和红豆派等新品，其他大B客户保持稳健增长。（2）小B经销渠道：公司22Q3延续扶持大中型经销商的渠道策略。产品上，公司具备优势产品蒸煎饺，并推出米糕、大包子等基础面点抢占早餐市场。公司净利润符合预期且盈利能力提升，主要受益于原材料价格下降、产品结构升级以及生产效率提升。

    　　产品渠道持续拓展，收入业绩增速有望维持20%+。从收入端看：（1）大B直营渠道：随着品类扩张，预计收入增速有望达20%。（2）小B经销渠道：渠道上，公司面对早餐、团餐等细分市场，优先发展大经销商。产品上，公司将成熟大单品油条等引入小B渠道，并积极推出基础面点新品，预计收入增速有望达30%.（3）根据公司2021年限制性股票激励计划，业绩考核目标为22/23年收入同比增速均在20%+。

    　　从利润端看：公司推新品和削减低毛利产品，产品结构升级推动毛利率上升，叠加渠道扩张下费用率稳步提升，预计公司净利率稳中有升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司营业收入分别为15.29/19.00/23.30亿元，同比增长20.06%/24.25%/22.63%；实现归母净利润分别为1.01/1.31/1.70亿元，同比增长14.70%/29.24%/29.42%；PE为43/33/25倍。参考可比公司估值，给予23年40倍PE，合理价值60.55元/股，维持“买入”评级，风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险。