业绩简评

    　　10 月24 日公司发布公告，22 年前三季度实现营收10.30 亿元，同比+16.02%；归母净利润6968.14 万元，同比+23.12%； 扣非归母净利润6437.86 万元，同比＋17.08%。22 年三季度实现营收3.82 亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98 万元，同比+18.95%； 扣非归母净利润2381.16 万元，同比+19.94%。

    　　经营分析

    　　经营韧性凸显。Q3 百胜的恢复较为明显，预计大B 渠道环比改善明显；小B 端继续推行扶持大商的渠道建设，大商在Q3 仍保持高速增长。油条实现稳健增长，蒸煎饺继续快速放量。

    　　成本压力缓解， 盈利水平环比提升。Q3 实现毛利率23.11%， 同比+0.7pct，环比+0.75pct，Q 主要系原材料成本下行，此外结构调整、生产效率提升也有贡献。费用端，22Q1-3/Q3 销售费率同比+0.14/0.69pct，主要是加强小B 端的支持力度， 管理费率同比+0.91/0.09pct ， 研发费率同比+0.31/0.39pct，财务费率同比-0.44/0.37pct。22Q1-3/Q3 分别实现净利率6.7%/6.2%，同比+0.44/0.02pct。

    　　核心业务精耕细作，积极探索新的发力点。1）核心客户百胜预计未来仍能保持稳健增长，主要来自份额提升、产品增加，今年虽然压力较大但是公司在百胜的份额和SKU 都取得突破，背后的核心是持续创新和服务对接能力。2）协助经销商开拓早餐场景，面米制品本身和早餐匹配度高；3）预制菜C 端产品已经开始出货，主打三大系列：高端产品-鸡汤馄饨，传统产品-油条、蛋挞，区域美食-拌面、烤包子。

    　　投资建议

    　　预计公司22-24 年收入为15.0/19.0/22.9 亿元，同比+18%/26%/20%；归母净利为0.88/1.26/1.65 亿元， 同比-1%/+44%/+31% 。对应EPS 为1.01/1.46/1.91 元，对应PE 为49/34/26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　成本波动/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧