公司业绩符合我们预期

    公司公告前三季度收入10.3 亿元，同比+16.0%；归母净利润6968.1 万元，同比+23.1%；扣非归母净利润6437.9 万元，同比＋17.1%。单三季度收入3.8 亿元，同比+19.2%；归母净利润2393.0 万元，同比+18.9%；扣非归母净利润2381.2 万元，同比+19.9%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    百胜3Q 需求修复，经销9 月受疫情影响略有放缓。3Q22 公司收入同比+19.2%，我们预计7-8 月收入同比增长20%以上，9 月受疫情反复影响增速略有放缓。1）从渠道看：大B 端百胜堂食、新品供应恢复，我们预计3Q22 收入同比双位数增长；我们预计小B 端3Q22 收入同比增速20%左右；公司扶持大商，前20 大经销商三季度收入同比实现高增长。2）从产品端看，油条（除百胜）、蒸煎饺、烘焙、米糕等大单品收入延续高增，2022 年前三季度累计收入同比增速分别达28%、120%、40%、50%。

    毛利率同比改善，费用率略有提升，盈利能力稳健。3Q22 公司扣非归母净利润率同比提升0.1ppt、环比提升0.7ppt 至6.2%，盈利能力稳健。3Q22公司毛利率同比提升0.7ppt 至23.1%，主因：1）油脂价格下行；2）产品结构优化；3）成产工艺优化。3Q22 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升0.7/0.1/0.4ppt 至4.3%/8.8%/1.1%，销售费用率提升主因公司对经销商加大扶持力度，加大费用投入；研发费用率提升主因公司加大研发力度，研究人员、材料增多。

    B 端需求恢复+速冻旺季，4Q22 收入增速有望提升。1）大B 端：3Q22 开始公司肯德基蛋挞份额提升，叠加烧饼、红豆派新品供应，我们预计肯德基渠道全年销售有望持平；我们预计盒马、Tims 等新客户亦有望贡献增量。

    2）小B 端：厂商联合等策略支撑下渠道管理、服务能力持续提升，聚焦早餐、宴席场景，我们预计油条、蒸煎饺、米糕等大单品支撑渠道放量有望延续高增。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响餐饮渠道，叠加成本压力，我们下调2022/2023 年收入2.9%/3.6%至15.3/19.2 亿元，维持2022 年归母净利润基本不变为1.0 亿元，下调2023 年归母净利润9.7%至1.3 亿元，当前股价对应2022/2023年43.6/32.6 倍P/E。我们维持目标价60.00 元/股，对应2022/2023 年52.5/39.2 倍P/E，较当前股价有20.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复风险，原料价格波动，食品安全问题。