事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 前3 季度，公司实现营收10.30 亿元，同增16.02%；归母净利润6968.14 万元，同增23.12%；扣非归母净利润6437.86万元，同增17.08%。2022Q3，公司实现营收3.81 亿元，同增19.21%；归母净利润2392.98 万元，同增18.95%；扣非归母净利润2381.16 万元，同增19.94%。

    大客户环比明显恢复，大单品持续放量。2022Q3，公司实现营收3.81 亿元，同增19.21%，环比增长27%，预计主要系：1、7、8 月国内疫情得到控制，预计以西式快餐为代表的大B 客户快速恢复；2、大客户上新速度预计加快，同时公司在大客户中所占份额预计提升；3、重点经销商培育取得一定效果，预计经销渠道持续发力；4、伴随经销网络发展，油条、蒸煎饺等大单品持续在小B 中渗透。

    成本压力趋缓，盈利能力修复。2022 年三季度公司毛利率为23.11%，同比提升0.70pct，环比提升0.74pct，预计主要系（1）22Q3 油脂等大宗商品价格回落，预计公司成本压力趋缓；（2）公司持续优化产品结构，调整部分低毛利产品；（3）公司生产工艺不断精进，降损增效。费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.69/+0.09/+0.39/-0.37pct，环比+1.24/-1.92/-0.04/+0.26pct,费用投放有所增加，预计主要原因系：1、公司持续培育重点经销商，加大经销商支持力度；2、部分细分产品赛道竞争有所加剧；3、公司重点培育大单品，以期抢占市场份额。

    综上，22Q3 净利率为6.27%，同比-0.01pct，环比+0.6pct，盈利能力有所修复。

    业绩持续恢复，四季度展望积极。2022 年三季度，公司在9 月多地散发疫情扰动影响下，依旧实现了强劲的增长，Q4 旺季预计持续发力力争全年实现股权激励目标。分产品看，公司延续原有产品策略，持续推进油条、蒸煎饺等单品在小B 放量，核心大单品油条除去头部客户外预计保持30%左右增长，蒸煎饺2021 年下半年开始发力，2022 年全年有望冲刺2 亿规模。分渠道看，大客户环比恢复良好，经销商持续赋能。经销商方面，持续加大经销渠道建设力度，多维度扶持优质大商，头部经销商销售占比预计将持续提升。大客户方面，随着疫情逐步缓解，百胜中国恢复情况良好&新品投放顺利，华莱士/星巴克/瑞幸持续成长，同时公司进一步开拓盒马、山姆等新零售渠道。

    盈利预测：根据三季报，考虑疫情反复与原材料价格逐渐回落，我们预计公司22-24年营收分别为15.43/19.65/24.60 亿元（前次为16.0/20.0/24.7 亿元），净利润分别为1.02/1.42/1.85 亿元（前次为0.99/1.25/1.68 亿元）, 对应当前PE 为42x、30x、23x。

    风险提示：疫情影响超预期、新客拓展不及预期、食品安全事件。