投资要点

    事件：公司公告 2022 年三季报，9M22 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.30/0.70/0.64 亿元，同比+16.02%/+23.12%/+16.33%。22Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.82/0.24/0.24 亿元，同比+19.21%/+18.95%/+19.94%，22Q3 收入、利润基本符合预期。9M22 基本EPS 为0.80 元。

    经销渠道稳增，百胜推新，增长环比提速。9M22 收入同增16.02%，判断主要系大客户的持续开拓，及小B 的快速放量所致，大客户由于疫情反复预计增长有所承压，但由于公司Q3 在百胜的推新，预计大B 累计降幅有所收窄，小B 累计增幅在30%左右。22Q3 收入同增19.21%，环比显著提速，判断主要系公司在Q3 推进百胜的上新，同时前20 大经销商亦维持了40-50%的较快增长。

    大B 的正常供应及新品推出拉动毛利率环比提升。9M22 毛利率为22.71%，同比+0.87pct，主要系小B 提价红利的释放及渠道结构优化所致，此外公司主动调整了较低毛利率的地瓜丸、芝麻球等产品亦有贡献。22Q3 毛利率为23.11%，同比+0.70pct，环比+0.74pct 主要系：

    1）预计整体成本保持平稳；2）大B 产品的正常供应（直营毛利率正常情况高于经销）及新品推出，为毛利率环比提升主因。

    渠道投入提升，毛利率提升，盈利能力保持稳定。9M22 归母净利率6.76%，同比+0.39pct，扣非归母净利率6.25%，同比+0.02pct，归母与扣非归母净利率之间的差值主要来自政府补助及所得税影响额的差异。22Q3 归母净利率6.27%，同比-0.01pct，扣非归母净利率6.24%，同比+0.04pct，盈利能力保持平稳，拆解原因：1）毛利率同增0.70pct；2）22Q3 总费率14.43%，同比+0.81pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为4.32%/8.81%/1.05%/0.25% ， 同比+0.69pct/+0.09pct/+0.39pct/-0.37pct，其中销售费率提升，主要系Q3 经销商渠道恢复投入，及零售事业部成立开拓下的投入提升协同所致，研发费率同比下降主要系人员增加下薪酬增加所致，财务费率提升与募投资金孳息提升、子公司利息支出减少有关。

    盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，股权激励目标托底，预计公司将实现收入的稳健增长，及利润的持续提升。我们根据公司三季报，略微调整了盈利预测， 预计公司2022-24 年收入为15.30/18.40/22.18 亿元， 同增20.1%/20.2%/20.5%，考虑股权激励费用影响，归母净利润为0.90/1.12/1.50 亿元，同增1.7%/24.3%/34.0%，对应2022 年10 月24 日收盘价，PE 估值为47/38/28x，维持“审慎增持”

    评级。

    风险提示：大B 客户受疫情影响经营压力大；疫情后B 端修复不及预期；成本大幅上涨。