事件

    22H1 收入6.5 亿元（+14.2%），归母净利润0.46 亿元（+25.4%）。22Q2 收入3.0 亿元（+8.0%），归母净利润0.17 亿元（+2.4%）。

    投资要点

    22H1 营收业绩稳健增长，大单品策略+经销商扶持计划持续发力分产品看，22H1 油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他收入3.15/1.34/1.12/0.85 亿元，同增+3.6%/+6.0%/+13.1%/+135.0%；菜肴类中蒸煎饺单品在原有团餐渠道基础上借助小B 批发市场放量至0.7 亿元，增幅达202.8%；同期公司核心三大单品油条类/饺子类/蛋挞类收入1.67/0.87/0.71 亿元，同比+7.4%/+98.0%/+27.9%，油条产品不考虑百胜中国情况下营收增幅27.3%，公司大单品策略推进顺利并已成公司增长重要力量。分渠道看，22H1 直营/经销收入2.22/4.24 亿元，同比-4.6%/+27.4%。直营渠道受疫情影响较大，疫情管控造成公司部分直营客户门店长期不能正常营业，如对百胜中国销售收入减少1760 万元。但同期公司大力开展大经销商扶持计划，以项目制为核心通过增设行销部赋能经销商，22H1 公司前五大经销商销售额同增51.6%，经销渠道销售占比已达65.6%，成为拉动上半年业绩增长核心动力。

    产品结构优化提升毛利率，盈利能力表现稳定22Q2 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率2.4%/5.7%/5.6%，同比+1.5/-0.3/-0.3pct。22Q2 公司业绩承压，利润增速低于营收增速，主要系大B 端高毛利新品推迟上新+原材料锁价到期后成本波动。22Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率3.1%/10.7%/1.1%/-0.0%，同比-0.5/+2.6/+0.4/-0.6pct。管理费用增加主要系公司推出的大经销商扶持计划需要额外增设行销部，以及上半年芜湖工厂疫情期间继续支付工人薪酬。

    下半年渠道、产品、产能端多亮点，环比有望显著改善下半年来看，1）渠道端：疫情恢复背景下，百胜中国上半年因疫情推迟上新的新品或将在Q3 陆续上新，同时新客户盒马鲜生下半年表现值得期待，我们预计大B 端全年营收增长可达15%，小B 端30+%。2）产品端：蒸煎饺技术优势+油炸结构调整+烘焙发力有望成为业绩来源。3）产能端：芜湖工厂已于22 年6 月投产，下半年产能利用率有望达70-80%，产能得到有效保障。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年公司收入分别为15.6、18.9、23.1 亿元；归母净利润分别为1.1、1.4、1.7 亿元；EPS 为1.25、1.57、2.00 元/股；对应PE 分别为39、31、24 倍。

    风险提示

    疫情改善不及预期；市场竞争加剧；原材料成本波动。