1H22 业绩超市场预期

    　　公司1H22 收入6.49 亿元，同增14.2%；归母净利润0.46 亿元，同增25.4%；扣非归母净利润0.41 亿元，同增14.3%。2Q22 收入3.01 亿元，同增8.0%；归母净利润0.17 亿元，同增2.4%；扣非归母净利润0.17 亿元，同增2.7%。

    　　发展趋势

    　　经销渠道逆势增长，大单品持续放量。公司2Q22 收入增速环比降低，主因疫情下大B 客户需求降低且致产品无法上新，1）渠道：1H22 直营/经销收入同比-4.6%/+27.4%，占比34%/66%，我们预计2Q22 直营/经销收入同比-20%/+29%左右，前20 大经销商/其他经销商收入同增60%/18%，聚焦大商、服务大商策略效果明显，1H22 经销商减少89 家至879 家；2）产品：

    　　1H22 油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他收入同增3.6%/6.0%/12.0%/135.0%至3.2/1.3/1.1/0.9 亿元，大单品油条类/饺子类/蛋挞类同增7.4%/98.0%/27.9%至1.7/0.9/0.7 亿元，合计收入占比升至50%，油炸类低增长主因减少低毛利产品以及百胜渠道影响，其中油条类百胜渠道外收入增长27.3%；菜肴类高增主要源于蒸饺高增202.8%至0.73 亿元，烘焙类产品剔除百胜增速达30%。

    　　盈利能力平稳，毛利率逆势提升。2Q22 公司归母净利率同降0.3ppt 至5.7%，保持平稳。成本端：面粉、油脂价格上涨背景下2Q22 毛利率逆势提升1.5ppt至22.4%，主因：1）优化产品结构，油炸产品中减少低毛利产品、提升高毛利油条销售，同时高毛利篜煎饺收入高增长；2）成本加成模式下大部分价格锁定至2 季度，且对部分产品提价，因此受影响较小。费用端：2Q22 销售费用同比降低0.5ppt 至3.1%，管理费用率提升2.0ppt 至19.3%，主因：1）公司成立行销部门赋能客户，项目制下帮忙客户做产品、渠道推广；2）芜湖工厂5 月投产后招聘用工，但因疫情影响无法正常开工致费用提升。

    　　蓄力餐饮恢复，2H22 收入增速有望提升。公司紧随连锁化+食材工业化趋势，头部客户顶塔效应下，持续开拓各类连锁餐饮、盒马等大客户，先合作、再增长策略支撑大B 客户增长；我们预计经销渠道聚焦大商、服务大商策略下有望保持高增长。产品端以强研发能力持续优化、推新，如针对肯德基推出预制菜产品、针对盒马发力烘焙产品，做强产品领先优势，提升单客渗透率。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022/23 年收入15.7/19.9 亿元，考虑管理费用短期提升，我们下调2022 年归母净利润7.6%至1.00 亿元，基本维持2023 年归母净利润1.47 亿元，当前股价交易于2022/23 年42.3/28.7 倍P/E。考虑2023 年利润弹性较大，我们维持目标股价60 元/股不变，当前股价距目标价有23.3%上行空间，对应2023 年35.4 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动，新品推广不及预期，疫情反复，食品安全问题。