核心观点：

    　　经销渠道表现亮眼，22Q2 收入符合预期。公司公告22 年半年报，22H1 实现营收6.49 亿元，同比增长14.23%，归母净利润0.46 亿元，同比增长25.43%。其中22Q2 营收/归母净利润分别同比增长8.03%/2.38%。22Q2 收入增速明显放缓，主要系疫情影响下22Q2 第一大客户1/3 门店未正常营业，新品被迫延期。分产品：公司核心大单品油条稳健增长；潜力大单品蒸煎饺22H1 营收同比高增202.81%；另外公司发力烘焙类产品，为肯德基、盒马、海底捞等上新放量。分渠道：22H1 直营/经销渠道营收分别同比-4.61%/+27.41%。现金流层面，22Q2 销售商品、提供劳务收到的现金2.94 亿元（同比-10.52%）；22Q2经营活动现金流净额为0.12 亿元（同比-85.65%），主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加，以及支付给职工以及为职工支付现金增加。

    　　费用投放力度加大，结构升级支撑盈利能力。原材料上涨背景下，22Q2公司毛利率同比提升1.50pct，环比维持稳定，22Q1/22Q2 毛利率分别为22.56%/22.36%，我们认为主要系公司成本管控能力强、产品结构升级、自动化效率提升。19-21 年净利率分别为8.34%/8.11%/6.85%，22Q2 净利率同比下降0.13pct 至5.70%，我们认为费用投放加大为主因：（1）22Q2 管理费用率同比增加2.61pct 至10.73%，主要系公司职工薪酬福利增加，同时固定资产折旧摊销及仓储费用增加；（2）公司加大新品开发力度，22Q2 研发费用率同比提升0.38pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年收入15.35/19.16/23.60 亿元，同比增长20.51%/24.78%/23.21%；归母净利润0.97/1.27/1.76 亿元，同比增长9.35%/31.73%/37.79%；对应PE46/35/26 倍。参考行业可比公司及公司历史估值中枢水平，给予22 年50 倍PE，合理价值55.83元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品扩张不达预期；渠道扩张不及预期；原材料价格波动。