投资要点：

    事件：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现收入6.49 亿，同比+14.2%；归母净利润0.46 亿，同比+25.4%，扣非归母净利润0.41 亿，同比+14.3%。测算22Q2，实现收入3.01 亿，同比+8.0%；归母净利润0.17 亿，同比+2.4%；扣非归母净利润0.17 亿，同比+2.7%，我们在业绩前瞻中预测22Q2 收入与利润均同比+8%，收入符合预期，利润略低于预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-24 年归母净利润分别为1.07、1.41、1.85亿，分别同比增长20%、32%、31%，当前股价对应2022-24 年PE 分别为42x、32x、24x，维持买入评级。作为中国最早深耕B 端速冻面米赛道，公司具有百胜中国T1 供应商的品牌背书，未来有望受益于中国餐饮连锁化率提升及渠道高粘性红利。在直销渠道上，公司将进一步拓展现有大客户产品线，继续开发其他连锁类客户；在经销渠道上，扶持战略经销商做大做强，持续开发餐饮经销商。对于产品规划，公司将围绕油条、油炸糯米、蒸煎饺及烘焙四大类，打造多个亿元规模大单品矩阵，并将发力预制菜赛道。在渠道与产品双轮驱动下，公司有望巩固先发优势并打开中长期成长空间。

    核心单品逐渐放量，渠道建设效果显著。2022H1 年公司收入同比增长14.2%，其中油炸类/ 烘焙类/蒸煮类/ 菜肴类及其他收入分别为3.2/1.3/1.1/0.9 亿， 分别同增3.6%/6.0%/13.0%/135.0%，剔除第一大客户的影响，预计油炸类产品和烘焙类产品分别同比增长27.3%和30%多。菜肴类增速较快，主要系蒸煎饺带来的销售增量。分渠道看，2022H1 年直销与经销收入分别为2.2/4.2 亿，分别同比变动-4.6%/27.4%，直销收入下降由于公司第一大客户受疫情影响，部分门店无法营业，新品推出延迟，导致采购额减少。

    经销渠道增长较快得益于公司加大渠道建设力度，聚焦大客户深度服务，并支持重点大商做大做强，22H1 前五大经销商客户销售额同比增长51.6%。展望2022 年下半年，虽然疫情扰动致整体餐饮恢复较慢，但我们预计对公司影响有限，主因1）随疫情缓解，公司大B 客户业务迅速恢复，采购量及推新节奏加快，2）新客户拓展见成效，与盒马、Tims等客户合作新品逐步全国推广，3）经销商渠道做大做强，费用投放更加集中，盈利有望持续改善。

    产品结构改善提振盈利能力。2022 年H1，公司实现毛利率22.5%，同比约+1pct，主要受益于公司提价落地、产品结构优化及22H1 原料锁价较为成功。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他各项产品的毛利率分别同比+1.1pct/+1.7pct/-3.6pct/+8.3pct，其中油炸类产品中高毛利的油条占比提升，菜肴类产品中蒸煎饺技术成熟促进利润率上升。

    2022 年H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1% /9.7% /0.9% /-0.04% ，同比-0.2pct/+1.4pct/+0.3pct/-0.5pct，其中管理费用率增加，主因1）为扶持优质经销商，公司后台行销部员工人数增加，2）芜湖工厂5 月份投产，新增约200 名员工，但受疫情影响，生产效益较低。综上，2022 年H1 公司实现归母净利率7% ，同比增加0.6pct。

    谋划布局C 端预制菜版图。公司近期成立千味优选C 端零售事业部，与总部共享产业链平台及研发创新，未来将形成BC 两端双轮驱动，形成餐饮产品零售化、零售产品餐饮化的趋势。基于自身多年产品研发与市场洞察的优势，公司积极设立未来三年任务目标，1）渠道上，设立线上与线下两块事业部，逐步扩容客户群体、行政市场逐级下沉，力争三年布局1-5 线城市1000 位客户，2）产品上，就地转化目前B 端优势产品，区域化产品工业化。建议关注公司千味优选未来具体策略细节的落地，逐步形成BC 两端互通，公司未来有望形成大B、小B 于2C 的全渠道覆盖，进一步提升通用品的收入占比，从而获得规模化红利。

    股价表现的催化剂：产品提价、客户拓展超预期、新品表现超预期

    核心假设风险：下游需求不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨