事件描述

    2022 年半年度营业总收入6.49 亿元（+14.23%）；归母净利润4575.15 万元（+25.43%），扣非净利润4056.7 万元（+14.31%）。其中Q2 营业总收入3.01 亿元（+8.03%）；归母净利润1704.25 万元（+2.38%），扣非净利润1672.47 万元（+2.69%）。

    事件评论

    疫情影响餐饮行业，经销收入表现稳健。直营渠道方面，销售额相比去年同期减少约为1,073 万元，其中对第一大客户销售收入下降1,760 多万，虽然其他直营客户有不同程度的增长，但难以弥补缺口。经销渠道方面，公司上半年继续加大经销商渠道建设力度，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，上半年经销商渠道同比增加9,130 万，同比增速27.41%。经销渠道占比由2021H1 的 58.85%上升至65.64%。

    渠道端，公司赋能核心经销商，线上业务起步。小B 渠道方面，公司以项目制赋能经销商，进行针对性绑定服务，上半年公司前20 大经销商的销售额为1.19 亿元，同比增幅为60.43%，前5 大经销商客户销售额约为6,214.05 万元，同比增长51.64%，均显著高于公司整体收入及经销渠道总收入增速。公司经销商数量为879 个，上半年减少89 个。

    线上渠道方面，公司全资子公司郑州千味优选销售平台有：抖音平台、京东平台，快手平台、淘宝平台，天猫平台。主要销售产品有：年年有鱼、茴香小油条、蛋挞等，上半年合计营业收入186.77 万元，同比下降30.77%。

    产品端，剔除第一大客户外，油条、蒸煎饺及烘焙表现亮眼。1）油炸品类，上半年收入3.15 亿元，同比增长3.61%，低于公司销售增幅，主要是公司对油炸类产品进行产品结构调整，主动减少一些低毛利产品的销售额；传统优势产品油条的整体增幅为7.37%，除第一核心大客户外油条产品的增幅为27.26%。2）菜肴类，收入增幅达134.99%，上半年蒸煎饺销售收入7,342 万元，单品增幅202.81%；上半年预制菜销售收入1,190 万元，同比增加 42.23%。3）烘焙类，上半年收入1.12 亿元、同比增长13.04%，蛋挞产品增长27.89%，公司成功为客户肯德基、盒马、海底捞上新多款烘焙类产品。

    成本控制得当，管理费用开支拖累净利率。2022H1 归母净利率提升0.63pct 至7.05%，毛利率+0.95pct 至22.47%，分品类看油炸+1.12pct、蒸煮+1.66pct、烘焙-3.60pct（主要原材料上涨）、菜肴类及其他+8.30pc（t 主要是产品结构变化）；上半年销售费用率-0.19pct、管理费用率+1.39pct、研发费用率+0.26pct、财务费用率-0.48pct；2022Q2 归母净利率下滑0.31pct 至5.67%，毛利率+1.5pct 至22.36%，销售费用率-0.48pct、管理费用率+2.62pct、研发费用率+0.38pct、财务费用率-0.55pct。管理费用增长较快主要是职工薪酬福利增加、新产能投产固定资产折旧摊销增加、以及仓储费用增加所致。费用前置叠加收入承压造成利润率压力相对较大，预计随着后续收入恢复增长得到改善。

    盈利预测及投资建议：预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.23/1.60/2.12 元，对应当前股价分别为40/30/23X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。