本报告导读：

    Q2疫情扰动下直营承压、经销发力，下半年直营改善可期，公司主动求变积极布局C 端，成本与需求双改善下公司成长趋势积极。

    投资要点：

    维持增持评级。 大 B改善可期、小 B建设积极，成长趋势积极，维持2022-2024 年EPS 分别为1.26、1.62、2.15 元，维持目标价59.82 元。

    Q2 略低于预期。2022H1 实现营收6.49 亿元、同比+14.23%，归母净利0.46 亿元、同比+25.43%，Q2 单季实现营收3.01 亿元、同比+8.03%，归母净利0.17 亿元、同比+2.38%。

    直营有待改善，经销发力补足。2022H1 分产品看，油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+3.61%、+5.99%、+13.04%、+134.99%，现有客户核心大单品放量积极，油条、饺子、蛋挞分别同比+7.37%、+97.99%、+27.89%，同时预制菜业务基数低，B 端优势有望复用，2022H1预制菜收入同比+42.23%至1190 万元。分渠道看，2022H1 直营同比-4.61%、经销同比+27.41%，其中4-5 月受益于经销商补货小B 表现积极，大客户受疫情扰动阶段性放缓，预计将伴随上海、北京等地餐饮堂食陆续恢复迎来持续改善，7 月趋势已有显现。Q2 单季度毛利率22.4%、同比+1.5pct，考虑到下半年成本压力有望改善，毛利率趋势积极。

    推新品、拓C 端，成长趋势积极。疫情下公司主动发力，上半年上新千味早餐季系列新品，进一步拓宽产品矩阵，未来产品研发优势有望持续凸显。疫情下加速进军C 端，近期芜湖工厂投产为华东发力提供强力助推，芜湖工厂预计投产后年产能可达到5 万吨。全年激励目标完成概率较大，随着B 端需求恢复、C 端加速布局，未来有望保持积极增长。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。