事件描述

    公司上半年实现营业收入6.49 亿元，同比+14.23%；归母净利润4575.15 万元，同比+25.43%；EPS 0.53元。公司Q2 实现营业收入3.0 亿元，同比+8.03%；归母净利润1704.25 万元，同比+2.38%。

    分析判断:

    大单品持续发力，经销渠道快速扩张

    公司上半年收入增长14.23%，其中Q1/Q2 增速分别为+20.2%/+8.0%，Q1 取得不错增长，Q2 受疫情影响增长有所降速，但公司大单品持续放量，整体经营稳健。

    分产品来看，上半年公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他收入分别为3.15/1.34/1.12/0.85 亿元，分别同比+3.6%/+6.0%/+13.0%/+135.0%；公司对油炸类产品进行结构调整，主动减少低毛利产品销售，大单品油条除第一大核心客户外同比+27.26%； 蒸煎饺带来菜肴类产品增量，菜肴类同增134.99%， 蒸煎饺同增202.81%；烘焙类重点发力，与肯德基、盒马、海底捞合作多款产品，同增+13.04%；预制菜发展较快，同增+42.23% 。公司持续拓展核心大单品， 聚焦油条类、饺子类、蛋挞类（ 烘焙） 大单品， 收入分别为1.67/0.87/0.71 亿元，分别同比+7.37%/+97.99%/+27.89%。分销售模式来看，公司直营/经销收入分别为2.22/4.24 亿元，分别同比-4.6%/+27.4%，直营渠道受疫情影响较大，但公司近两年加大对经销商渠道的建设力度，经销渠道规模和占比持续提升。分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+12.3%/+15.0%，现有经销商437/442 个，后续随着芜湖和新乡产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。

    毛利率提升推动盈利能力提升

    成本端来看，公司上半年毛利率为22.5%，同比+0.95pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格上涨较多，但猪肉价格回落较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/9.7%/0.9%/0.0%，分别较去年同期-0.19/+1.39/+0.26/-0.48pct，整体费用率提升0.98pct，管理费用率上涨较多主因人员增加职工薪酬福利增加，固定资产折旧摊销增加及仓储费用增加。所得税率小幅下降亦对利润有所提振。综合来看，公司上半年整体净利润同增25.4%，净利率同增0.63pct至7.1%。

    公司Q2 延续毛利率提升趋势，同比+1.5%至22.4%；整体来看，Q2 收入个位数增长+毛利率提升，但短期费用率有所提升，使得公司利润增速低于收入增速，同比+2.4%，对应净利率同比-0.31pct 至5.7%。

    下半年餐饮带动整体恢复可期，成长潜力待释放下半年餐饮需求和增速预计环比Q2 有明显改善，随着餐饮恢复公司直营渠道有望重回增长，叠加经销渠道持续高增，下半年整体业绩恢复可期。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。

    投资建议

    参考公司中报，我们下调公司22-24 年营业收入16.15/20.08/24.13 亿元的预测至15.15/19.38/24.13 亿元；下调公司22-24 年EPS 1.32/1.71/2.27 元的预测至1.23/1.62/2.12 元；对应2022 年8 月25 日48.66 元/股的收盘价，PE 分别为39/30/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期，大客户拓展不及预期，原材料价格上涨