22Q2 收入同增8.03%。22H1 公司营收6.49 亿元，同增14.23%，归母净利润0.46 亿元，同增25.43%，扣非后归母净利润0.41 亿元，同增14.31%。

    单季度看，22Q2 公司营收3.01 亿元，同增8.03%，归母净利润0.17 亿元，同增2.38%，扣非后归母净利润0.17 亿元。我们认为公司Q2 收入环比降速，主要系疫情影响所致，尤其是上海、北京等一线城市，连锁餐饮业态较为发达，疫情管控造成公司部分直营客户门店长期不能正常营业，对公司直营渠道的销售业务造成较大影响。

    22Q2 管理费用率提升2.99pct。22H1 公司毛利率为22.47%，同增0.95pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.14%/10.59%/-0.04%，同比变化分别为-0.19pct/+1.65pct/-0.48pct，其中管理费率提升，主要系人员增加职工薪酬福利增加，固定资产折旧摊销增加及仓储费用增加等；净利率为6.99%，同增0.69pct。单季度看，22Q2 公司毛利率为22.36%，同增1.5pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.07%/11.82%/-0.01%，同比变化分别为-0.48pct/+2.99pct/-0.55pct；净利率为5.7%，同降0.13pct。

    22H1 菜肴类收入高增长。22H1 各品类的营收/增速分别为：①油炸类3.15亿元/3.61%，增速较慢，主要系主动减少一些低毛利产品的销售额；②烘焙类1.12 亿元/13.04%，成功为客户肯德基、盒马、海底捞上新多款烘焙类产品；③蒸煮类1.34 亿元/5.99%；④菜肴类及其他0.85 亿元/134.99%，其中蒸煎饺收入为7342 万元，同增202.81%。

    22H1 饺子类单品表现亮眼。公司继续坚持“核心大单品”策略，在油条的基础上，加大其他大单品的打造，聚焦油条、蒸煎饺、蛋挞类（烘焙）大单品策略，核心产品的销售额/增速分别为：①油条1.67 亿元/7.37%；②饺子类0.87 亿元/97.99%；③蛋挞类0.71 亿元/27.89%。

    设立预制菜公司布局2B 预制菜。预制菜是公司2022 年重点关注的业务，22H1 预制菜收入1190 万元，公司在2022 年5 月设立了河南御知菜食品科技公司，专业做预制菜，未来将主要围绕B 端客户的需求做定制化和个性化开发。

    疫情对直营影响较大，经销渠道稳健增长。22H1 分渠道表现来看：①、直营渠道收入2.22 亿元、同降4.61%，主要是公司第一大客户受制于疫情影响，在1-6 月份有近三分之一门店不能正常营业，公司对其销售收入由 2021H1 的1.17 亿元下降到2022 年上半年的0.994 亿元，销售额下降1760 多万，虽然其他直营客户有不同程度的增长，但整体直营渠道销售额有一定程度的下降。2022H1 公司也积极加大研发力度，服务好现有客户，同时也努力拓展新客户，预计 2022H2直营收入将环比有所改善。②经销渠道收入4.24 亿元、同增27.41%，成为拉动公司增长的核心动力。2022H1 公司也继续加大经销商渠道建设力度，在人员、政策、市场策略等多个方面服务核心经销商，其中前20 经销商的销售额为1.19 亿元，同比增幅为60.43%，前五大经销商客户销售额约为6214.05 万元，同比增长51.64%。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.32 亿元、1.75 亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 22 年40-45 倍PE 及30-35 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间42.4 元-54.34 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。