事件

    　　公司发布2022 年中报：

    　　报告期内，公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长14.23%；归母净利润0.46 亿元，同比增长25.43%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长14.31%。

    　　Q2 单季，公司实现营业收入3.01 亿元，同比增长8.03%；归母净利润0.17 亿元，同比增长2.38%，扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比增长2.69%。

    　　简评

    　　Q2 疫情影响下游需求，渠道整合持续推进

    　　公司业务以ToB 为主，受Q2 华东等地疫情反复影响，单季营收增速环比有所下降，但22H1 营收整体维持双位数稳健增长。分产品看，22H1 油炸类（占比48.59%）同比增长3.61%，增速较慢，主要系公司对产品结构进行了调整，主动缩减了低毛利产品的销售。其中，核心优势品类油条系列（占比25.80%）同比增长7.37%，虽然第一大客户百胜中国的经营受制于疫情影响，但公司也在开拓其他客户和渠道，剔除百胜后，油条类产品的销售增幅达到27.26%。与此同时，烘焙类产品（占比17.33%）是今年的重点发力产品，公司为肯德基、盒马、海底捞等直营大客户提供了多款新品，同比增长13.04%，增速较快。其中，蛋挞类大单品（占比10.92%）同比增长27.89%，得益于小B 端渠道拓展，表现突出。

    　　而菜肴类及其他产品（占比13.16%）同比高增134.99%，其中蒸煎饺大单品（占比11.32%）贡献较大，在团餐渠道实现放量，同比增长202.81%。此外，公司蒸煮类产品（占比20.58%）总体表现稳健，同比增长5.99%。

    　　分渠道看，公司直营渠道（占比34.36%）同比下降4.61%，主要因部分连锁企业客户的经营受疫情影响较大，需求出现被动收缩。其中，针对第一大客户百胜中国的销售同比下降15.04%。而经销渠道（占比65.64%）受影响较小，同比增长27.41%。主要得益于公司近年来加大经销渠道培育力度，推动经销商整合，赋能重点经销商发展。至22H1 末，经销商数量较21 年减少89 家，但前5/20 大经销商销售额同比分别增长51.64%/60.43%，均快于整体增速，公司的渠道策略效果开始显现。

    　　新厂投入增加费用开支，多措并举保障盈利稳定公司22Q2 毛利率为22.36%，同比增加1.50pcts。主要因：1）公司进行了产品结构调整，提升了高毛利产品的销售占比；2）在采购方面，公司前期也进行了原料锁价。3）通过生产工艺的改进，有效降低部分产品的生产成本；4）公司前期也有提价动作，以及面向大B 的成本加成定价原则等，均有助于公司应对成本价格上涨压力。

    　　费用方面，Q2 公司销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.48/+2.62/+0.38/-0.55pcts，其中管理费率提升较多主要系公司行销支持人员以及芜湖新工厂员工增加所带来职工薪酬的上升。综合下来，公司22Q2 净利率为5.70%，同比下降0.13pcts，波动较小。就22H1 而言，公司毛利率/净利率分别增加0.95/0.69pcts，销售/管理/研发/财务费率同比变动分别为-0.19/+1.39/+0.26/-0.48pcts。

    　　多渠道稳步推进，下半年有望边际改善

    　　公司经营走出低谷，正在持续好转中。从大客户来看，H1 内公司因百胜中国、海底捞经营受影响而增速放缓，但公司今年对新客户也在进行持续开发，Q2 内已经与盒马达成合作，随着新品逐渐向全国铺开，盒马有望进一步放量。从小B 来看，公司经销渠道在公司聚焦资源倾斜大经销商战略下也保持较快增长。另一方面，公司也开始打造自己的C 端业务，预计下半年有相应产品推出。展望未来，公司具备较强的产品研发能力，通过积极挖掘渠道潜力、开拓新客户，保证自身稳健增长，考虑到后续餐饮行业进入恢复阶段，公司的大B、小B 业务有望提速发展。

    　　盈利预测：

    　　预计 2022-2024 年公司实现收入16.05、19.74、23.92 亿元，实现归母净利润0.94、1.29、1.74 亿元，对应 EPS为1.07、1.48、2.00 元/股，还原股权激励费用后，预计实现归母净利润1.08、1.43、1.79 亿元，对应 EPS 为1.25、1.65、2.06 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料成本上涨风险，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能进度不及预期等。