核心观点

    我们在《从品类属性出发，探讨速冻米面发展规律》中详细探讨了速冻米面行业的品类属性、成长驱动力、竞争要素和竞争格局，千味央厨作为B 端代表企业，大客户壁垒深厚，大单品优势突出，场景化研发服务能力领先，有望深度受益餐饮工业化趋势，在品类和渠道端迎来成长双击！

    专注于餐饮端速冻米面，餐饮供应链浪潮下快速增长。公司脱胎于速冻米面龙头之一的思念集团，作为肯德基重要供应商起家，深耕餐饮渠道多年，目前已形成连锁餐饮大客户定制品和中小餐饮客户通用品双轮驱动的渠道布局，品类涵盖油炸、蒸煮、烘焙、菜肴产品。公司营收保持快速增长，2021 年实现收入12.74 亿元、同比增长35%，2017-21 年CAGR 达21%，2021 年实现归母净利润0.88 亿元、同比增长16%，扣非净利润0.86 亿元、同比增长47%， 2017-21 年归母净利润CAGR 为17%，盈利能力保持稳健。

    绑定大客户具备先发优势，大单品性价比突出，场景化服务能力强。公司竞争优势主要体现在三方面：1）战略上：成立以来专注深耕餐饮，连锁餐饮大客户开发壁垒高、粘性强，公司先发优势显著；2）产品上：油炸类优势突出，基于场景化的扩品类能力强；3）渠道上：大客户的灯塔效应为开发其他连锁餐饮客户提供品牌背书，品牌效应也有助于经销商开发小B 餐饮终端。

    大B 小B 双轮驱动，品类场景化延展。渠道方面，大B 端存量客户增长稳健，增量连锁客户扩展空间大，小B 端经销渠道建设完善的空间较大；产品方面，在对优势产品如油条进行场景化适配研发新品外，蒸煎饺、米糕等新品亦表现强势，有望成为新的大单品拉动增长；产能方面，IPO 募资投入新乡千味三期工厂产能建设，同时通过轻资产模式在安徽等地加快异地产能投放，解决增长瓶颈。

    盈利预测与投资建议

    餐饮连锁化、工业化是大势所趋，公司有望凭借大B 端先发优势和产品与服务能力加速成长。我们预测公司2022-2024 年 EPS 分别为1.25/1.60/2.19 元，可比公司2022 年PE 为34 倍，由于公司2022-24 年预期业绩CAGR 为32.4%，显著高于可比公司平均值，因此给予公司25%溢价即22 年43 倍PE，对应目标价53.75 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。