在短期疫情影响下，公司业绩表现仍较为稳健，一方面体现出公司客户开发以及大单品打造上的成效，另外一方面也彰显出公司在成本控制上的出色表现。

    2022 年我们认为在疫情可控的背景，公司大B&小B 共同发力，大单品持续放量，全年有望实现20%以上收入增长。维持“买入”评级。

    2021 年收入/净利润同比+34.9%/+15.5%，2022Q1 同比+20.2%/+44.8%。2021年公司实现收入12.74 亿元、同比+34.9%，净利润8846 万元、同比+15.5%。

    其中2021Q4 实现收入3.86 亿元、同比+14.9%，净利润3187 万元、同比+14.6%。

    2022Q1 实现收入3.48 亿元、同比+20.2%，净利润2871 万元、同比+44.8%。

    大B&小B 同步扩张，大单品表现出众。分品类，2021 年油炸类收入6.60 亿元、同比+26.7%；烘焙类收入2.23 亿元、同比+19.1%；蒸煮类收入2.56 亿元、同比+39.2%；菜肴类及其他实现收入1.30 亿元、同比+162.1%。从大单品角度，2021 年公司继续强化核心大单品表现，公司油条产品线实现收入3.51 亿元、同增34.7%，蒸煎饺产品线实现收入1.35 亿元、同增167.9%，面点类产品线实现收入1.21 亿元、同增30.0%。分渠道，2021 年直营实现收入5.11 亿元、同比+51.6%，公司核心大客户百胜中国表现稳健、实现销售2.45 亿、同增11.2%，同时华莱士&海底捞快速扩张，分别实现收入7061/6269 万元、同增76%/200%；经销实现收入7.59 亿元、同比+25.4%，公司聚焦重点经销商做大做强，前20名经销商实现销售额2.06 亿元、同增50.1%。分区域，2021 年北区实现收入4.32 亿元、同比+21.0%；南区实现收入8.26 亿元、同比+41.8%。

    毛利&费用率相对稳健，非经常收益导致盈利能力波动。2021/2022Q1 公司毛利率分别同比+0.6/+0.4 PCT，在成本上涨的背景下部分受益于公司的原材料锁价。公司费用率相对稳定，2021/2022Q1 销售费用率同比+0.0/+0.1 PCT；管理费用率同比+0.0/+0.3 PCT；财务费用率同比+0.0/-0.4 PCT。此外2021/2022Q1其他收益同比-2436/+102 万元，营业外收入同比+41/464 万元，主要系政府补助变化所致。综上，2021/2022Q1 公司净利率同比-1.2/+1.4 PCTs。

    拓展优化客户资源，持续打造大单品。2022 年公司计划持续推进大B&小B 业务发展。大B 方面，百胜中国发展稳健，华莱士&海底捞快速成长，此外公司持续开拓瑞幸、老乡鸡等潜力客户，为大B 业务持续成长奠定基础；小B 方面，公司持续扶持核心经销商成长，截至2021 年底公司经销商数量968 家，前五大经销商客户收入占经销业务7.8%，前二十大经销商客户占27.1%。产品方面，公司持续打造大单品，持续强化油条龙头地位的同时，在蒸煎饺等产品持续发力，此外公司拟投资设立子公司御知菜公司从事预制菜业务。综合判断，若疫情相对可控，我们预期2022 年公司收入有望实现20%以上增长。

    风险因素：疫情影响超预期，原材料成本压力，新客拓展不及预期。

    投资建议：考虑到原材料成本上涨以及股权激励费用。调整2022-2023 年EPS预测至1.17/1.47 元（原预测为1.38/1.77 元），新增2024 年EPS 预测1.94元。综合考虑可比公司安井食品/立高食品估值（对应2022 年PE 39/42 倍）以及短期公司业绩的高确定性，给予公司2022 年PE 45 倍，对应目标价52 元，维持“买入”评级。