22Q1 营收同增20.17%。公司2021 年营收12.74 亿元，同增34.89%，归母净利润0.88 亿元，同增15.51%。21Q4 营收3.86 亿元，同增14.9%，归母净利润0.32 亿元，同增14.63%。22Q1 营收3.48 亿元，同增20.17%，归母净利润0.29 亿元，同增44.78%，扣非后归母净利润0.24 亿元，同增24.16%，非经常性损益主要来自政府近600 万的上市奖励。

    21 年毛利率同增0.65pct。2021 在原材料价格上涨背景下，公司毛利率仍然实现了增长，同增0.65pct 至于22.36%，我们认为主要系公司采取了锁定价格、开辟新供应渠道等一系列降低成本的措施，也调整了部分产品价格。期间费用率12.84%，同增0.04pct，净利率6.86%，同降1.26pct，主要系20年政府补助较多。22Q1 毛利率22.56%，同增0.41pct；管理费用率同增0.48pct 至9.52%；财务费用率下降0.4pct 至-0.06%；净利率同增1.35pct至8.1%。

    21 年蒸煎饺实现放量高增长。21 年各品类的营收/增速分别为：油炸类6.6亿元/26.66%、烘焙类2.23 亿元/19.1%、蒸煮类2.56 亿元/39.2%、菜肴类及其他1.3 亿元/162.11%。21 年增幅较快的3 大产品线销售额/增速分别为：

    ①油条3.51 亿元/34.65%，除单一核心大客户外油条产品线增幅为43.88%，主要是各单品油条在经销商渠道放量带来的增量销售；②蒸煎饺1.35 亿元/167.87%，主要系公司加大了其研发和推广力度；③面点1.21 亿元/29.98%，主要系各类卡通包带来的销量提升。另外，21 年预制菜销售额也达到了1400多万，同比增长34.35%。

    21 年大客户数量快速增长。21 年各渠道的营收/增速分别为：①、直营渠道5.11 亿元/51.62%，到21 年年底公司大客户数量同比净增加81 家至168 家，我们认为新增的大客户，有望在未来几年逐渐放量增长；②经销渠道7.59 亿元/25.35%，21 年公司对经销商采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”

    的管理模式，支持重点经销商做强做大，21 年占比前20 名经销商销售额为2.06 亿，同比增幅为50.14%。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.05 亿元、1.32亿元、1.75 亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 22 年40-45 倍PE 及30-35 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间42.4 亿元-54.34 亿元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。