新品开发渠道优化，22Q1 收入稳健增长。公司公告21 年年报及22 年一季报，21 年公司收入/归母净利润12.74/0.88 亿元，同比增长34.89%/15.51%；22Q1 收入/归母净利润3.48/0.29 亿元，同比增长20.17%/44.78%。22Q1 表现超预期主要系：（1）高线城市疫情暴发，公司大客户渠道下沉程度高，受疫情冲击较弱；（2）公司加大新品、新客户开发及渠道优化力度。21 年/22Q1 销售商品、提供劳务收到现金14.22/4.30 亿元（同比+34.71%/21.44%）；21 年/22Q1 公司经营活动现金流净额0.98/0.27 亿元（同比+0.70%/转正），回款良好。

    政府补助叠加成本管控，22Q1 业绩超预期。公司21 年/22Q1 净利率分别为6.85%/8.10%，22Q1 业绩略超预期，主要系：（1）营业外收入增加，主要系政府补助增加。若剔除该影响，22Q1 净利率约7%，符合预期；（2）21 年/22Q1 毛利率分别为22.36%/22.56%，在原材料上涨背景下，平稳微增0.65/0.41pct。我们认为主要系公司对原材料采取锁价措施，成本管控能力较强，同时产品结构升级支撑毛利率走高。

    速冻行业增长可期，公司有望稳健增长。我国速冻食品行业尚处成长期，14-19 年速冻食品行业收入规模复合增速11.90%，我们预计人均消费量至少有翻倍提升空间，且餐饮端收入增速更高。公司率先深耕餐饮渠道，有望实现大B 小B 双轮驱动，同时立足主业积极进行预制菜行业布局，有望通过产品、渠道优势实现超行业平均水平的增长。

    盈利预测与投资建议：预计22-24 年收入15.99/19.98/24.74 亿元，同比增长25.53%/24.93%/23.82%；归母净利润1.11/1.42/1.80 亿元，同比增长25.79%/27.67%/26.83%；对应PE 估值37/29/23 倍。参考行业可比公司及公司历史估值中枢水平，给予公司22 年40 倍PE 估值，合理价值51.38 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：公司新品及渠道扩张不达预期；原材料价格波动风险。