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千味央厨发布2021 年报以及2022 年一季报：公司2021 年实现营收12.74 亿元，同比+34.89%，归母净利0.88 亿元，同比+15.51%，扣非净利0.86 亿元，同比+47.14%，拟每10 股派现1.50 元（含税）。2022年Q1 实现营收3.48 亿元，同比+20.17%，归母净利0.29 亿元，同比+44.78%，扣非净利0.24 亿元，同比+24.16%。
投资要点：
Q1 受疫情影响下业绩仍实现较快增长，经营稳定性较强。公司去年Q4 单季度实现营收3.86 亿元，同比+14.90%，归母净利0.32 亿元，同比+14.63%，考虑到前年Q4 由于渠道预防性备货需求增加，导致基数较高，去年Q4 营收增速环比放缓，但仍然实现较稳健的增长。
利润端由于2020 年政府补助较多影响实际利润表现，公司Q4 扣非净利增速达47.14%，经营业绩表现亮眼。今年Q1 在疫情对下游餐饮影响较大的情况下，业绩依旧保持较快增长，一方面受到公司为华莱士、海底捞等成长快速的新增大客户上新单品驱动，另一方面由于小B 端大单品继续放量，以及3 月疫情催化下部分地区补库存积极性较高。同时，由于大B 类客户锁价时点的原因，Q1 基本没受到原材料成本上涨的影响，利润表现好于收入，若剔除股权激励费用的影响，扣非净利同比上升约43.5%至0.28 亿元。
油条、蒸煎饺大单品放量驱动整体增长，百胜以外大客户开拓进展顺利。全年分品类看，油炸类产品收入6.60 亿元，同比增长26.66%，主要由于油条大单品的持续放量，油条收入同比增长34.65%，剔除大客户百胜带来的增量后，收入增幅达43.88%。蒸煮类产品受卡通包等新品畅销的带动，全年收入增长39.20%至2.56 亿元。同时，2021 年公司加大了蒸煎饺产品的研发和推广力度，在团餐以及小B类客户中获得放量增长，成功将其打造为新的亿元大单品，全年蒸煎饺收入同比增长167.87%至1.35 亿元，带动菜肴类产品的整体增长（同比增长162.11%）。渠道方面，2021 年公司依靠华莱士、海底捞自身扩张以及新品的持续导入，获得较大的直营收入增量，同时新增老乡鸡、瑞幸等大客户，整体直营收入为5.11 亿元，同比增长51.62%。经销渠道在油条、蒸煎饺等大单品放量驱动下，同比增长25.35%至7.59 亿元，由于2021 年小部分连锁客户由经销调至直 营，实际经销收入快于报表端。
产品结构的调整对毛利率提升贡献明显，Q1 毛利率、净利率继续保持稳定。2021 年公司毛利率同比提升0.65pct 至22.36%，主要由产品结构变化所致，茶饮、咖啡等新客户开发促进烘焙类定制化产品占比增加，烘焙类毛利率提升8.78pct 至24.95%，菜肴类毛利率提升11.61pct 至21.59%，主要由于蒸煎饺起量后规模效应得以体现。全年净利率下降1.17pct 至6.94%，若排除政府补助的影响，扣非净利率提升0.56pct 至6.72%。2022 年Q1 受到相同因素促进，毛利率同比提升0.3pct 至22.5%，管理费用率由于摊销股权激励费用的影响，同比提升0.53pct 至9.53%，但今年Q1 收到政府补助，净利率同比增长1.42pct 至8.25%，若剔除政府补助影响，扣非净利率同比提升0.22pct 至6.84%。
全年收入有望继续保持较快增长，持续享受餐饮半成品渗透率提升红利。展望全年，近期疫情多地爆发，部分地区进行封城防控，米面主食产品供不应求，小B 经销商预防性备货增加。在物流受阻情况改善后，短期预计迎来较大补库存需求，并持续受油条、蒸煎饺等大单品放量驱动增长。今年公司主要大客户中，百胜带来的收入预计与其自身个位数扩张速度保持较一致。近几年新增的华莱士、海底捞、老乡鸡、瑞幸等客户，一方面通过其自身扩张，另一方面随双方合作持续深入，新品导入加速，大B 端收入预计继续获得较快增长。此外，公司新设“御知菜”子公司，将乘行业发展风口，结合自身餐饮渠道优势发力预制菜板块。利润方面，公司主要原材料为面粉、大豆油等，目前成本仍位于高位，公司通常在4-5 月进行锁价，预计成本具备一定压力，费用端继续受益于规模效应的提升，但由于今年存在股权激励费用影响，预计利润略慢于收入增长。中长期来看，餐饮连锁化率的提升为未来发展的必然趋势，餐饮业降本增效需求增加，对速冻半成品的需求也将随之增加，随疫情的影响逐步消退，餐饮行业重回稳步增长态势。公司通过现有大B 客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”持续挖潜，中小餐饮客户扩容，有望持续享受行业增长红利。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.02 亿元/1.27 亿元/1.68 亿元，EPS 为1.18 元、1.47 元、1.94元，PE 分别为40/32/24 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。