业绩简评

    4 月28 日，公司发布业绩公告。2021 年实现收入12.74 亿元，同比+34.9%；归母净利润0.88 亿元，同比+15.5%。21Q4 实现收入3.86 亿元，同比+14.9%；归母净利润0.32 亿元，同比+14.6%。22Q1 实现收入3.48 亿元，同比+20.2%，归母净利润0.29 亿元，同比+44.8%。

    经营分析

    21 年经营目标达成，22Q1 压力下表现亮眼。21 年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别同比+26.7%/19.1%/39.2%/162.1%，核心品类油条同增35%（不含百胜同增44% ） ； 蒸煎饺快速放量带动菜肴类倍增。直营/ 经销同增51.6%/25.4% ； 头部客户百胜/ 华莱士/ 海底捞/ 老乡鸡分别同增11%/77%/200%/209%。油炸/烘焙/蒸煮/菜肴量增20%/12%/41%/164%，均价同比+5%/+6%/-1%/-1%。22Q1 在疫情扰动下仍实现20%增长，凸显公司能力，且合同负债同增34%，下游需求依然坚挺，Q2 有望加速释放。

    成本控制力凸显， 盈利能力稳定。21A/21Q4/22Q1 毛利率为22.4%/23.6%/22.6%，同比+0.6/1.1/0.4pct，毛利率小幅提升主要源自产品结构升级，基于提前锁价成本端压力可控。21A/21Q4/22Q1 销售费率分别同比+0.05/-0.03/+0.08pct；管理费率分别同比+0.04/1.52/0.31pct，21 年底计提股权激励费用91 万元。21A/21Q4/22Q1 净利率分别同比-1.3/-0.1/+1.3pct 。剔除政府补助影响， 21A/22Q1 扣非归母净利率分别同比+0.6/0.2pct，对应利润增速为47%/24%。展望22 年，预计公司盈利能力仍有韧性，成本影响有限，烘焙品类持续发力也会优化整体毛利率。

    21 年小B 建设已有成效，22 年持续挖掘增量。21 年公司加大核心经销商的培育，前20 名经销商销售额同增50%。蒸煎饺还在快速增长期，发力预制菜和烘焙，21 年预制菜营收为1400 多万元（同比+34%），烘焙和瑞幸合作打开新式茶饮市场，与盒马等也会相继展开合作。

    投资建议

    考虑计提股权激励，将22-23 年归母净利润均下调16%，预计公司22-24 年EPS 为1.19/1.50/1.91 元，对应PE 为40/32/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张不及预期/下游餐饮需求恢复较慢/行业竞争加剧