事件：公司发布21 及22Q1 财报，21 年实现营收12.74 亿元，同比+34.89%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+15.51%。其中，21Q4 实现营收3.86 亿元，同比+14.9%；实现归母净利润0.32 亿元，同比+14.63%。22Q1 公司实现营收3.48 亿元，同比+20.17%；实现归母净利润0.29 亿元，同比+44.78%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比+24.16%，业绩表现亮眼。

    小B 渠道增速亮眼，大单品逻辑持续严重。2021 年Q1-Q4 公司实现营收2.9/2.78/3.2/3.86 亿元，H1/Q3/Q4 同比+54.8%/32.42%/14.90%，由于20 年受疫情影响基数较低，且公司客户拓展顺畅，收入全年实现稳健增长，由于Q4 去年同期较高，增速环比略有下滑。22Q1 公司实现营收3.48 亿元，同比+20.17%。由于疫情反复的影响，我们预计公司大B 渠道受到一定影响，但小B 渠道增速较快，整体符合预期增长。

    分渠道来看，2021 年，公司直营/经销销售额为5.1/7.6 亿元，同比+51.62%/25.35%。直营来看，21 年底，公司大客户数量增加81 家至168 家。其中，肯德基/华莱士/海底捞同比增长11%/77%/200%。经销来看，21 年公司提高经销商建设力度，公司经销商数量增加61 个至968 个，销售及市场人员为213 人，同比增加21.7%。21 年公司加大对核心经销商支持的效果初步显现， 2021 年占比前20 名经销商销售额为2.06 亿，同比+50.14%，远高于经销渠道整体增速。分产品来看，2021 年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收6.6/2.23/2.56/1.3 亿元，同比+26.66%/19.10%/39.20%/162.11%，其中，油条/蒸煎饺/面点类产品分别实现营收3.5/1.4/1.2 亿元，同比+34.65%/167.87%/29.98%，均实现高速增长。此外，预制菜为公司21年重点关注内容，实现销售额为1400 多万，同比增长34.35%。

    成本管控能力强，盈利能力稳定。公司2021Q1-Q4 实现归母净利润0.2/0.17 /0.2/0.32 亿元，H1/Q3/Q4 同比+50.51%/-18.05%/+14.63%。Q3 由于20 年同期有较高政府补助，利润增速下滑，但扣非利润仍保持较高增速。22Q1 公司实现归母净利润0.29 亿元，同比增长44.78%，实现扣非归母净利润0.24 亿元，同比增长24.16%。公司成本端大B 已锁价，小B 端未受到Q1 原材料价格波动影响，后续小B 端成本有望通过产品结构调整和公司内部效率改善进行对冲，保持盈利能力稳定。公司21 年实现毛利率22.36% ， 同比增加0.65pct ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.33%/8.43%/0.71% ， 同比+0.08/+0.04/-0.05pct ， 净利率6.85% ， 同比-1.26pct，扣非净利率为6.72%，同比+0.56pct，盈利能力有所提升。公司22Q1 实现毛利率22.56%，同比增加0.41pct，销售/管理/研发费用率分别为3.20%/8.75%/0.77%，同比+0.08/+0.31/+0.17pct，净利率8.10%，同比上升1.35pct，扣非净利率为6.85%，同比+0.2pct，预计盈利水平保持稳定。

    短期业绩强支撑，稳定性和成长性兼具。公司一季报表现稳健，大B 虽受到一定影响，但小B 渠道增速亮眼，大经销商扶持战略成效显著，对冲疫情对大B 造成的影响，整体呈现收入利润端双确定。伴随疫情的逐步缓解，公司作为疫后产业链，下游大B 餐饮有望率先恢复，弹性较大。长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，餐饮产业链上游量增趋势不变，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开大B 业务天花板；小B 渠道增速较快，竞争力强，且新培育大单品表现较好，扩品逻辑持续验证。从利润率的角度来看，大B 成本加成，小B 提价传导顺畅，今年大单品放量带来规模效应对冲成本上涨，盈利能力较为稳定。

    盈利预测：根据一季报调整公司盈利预测，预计公司 22-24 年实现营收15.94/19.95/25.00 亿元，同比增长25.11%/25.19%/25.28%（22-23 前值25.06%/25.13% ）， 实现净利润 1.09/1.40/1.92 亿元， 同比增长23.07%/28.48%/37.03%（22-23 前值18.13%/34.70%），（扣除激励费用，预计实现1.25/1.56/1.98 亿元，同比增长41.56%/24.47%/27.17%，对应PE 为33/26/21），EPS 分别为 1.26/1.61/2.21 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险：原材料价格上涨风险