新式速冻米面餐饮渠道是红海中的蓝海市场,未来10 年CAGR 或达15%。相比与零售渠道,速冻米面制品在餐饮渠道起步较晚,增长快、集中度低,是红海中的蓝海市场,目前市场规模约144 亿元,预计2030 年能达到522 亿元,CAGR 约15%。米面制品存在于多种餐饮业态中,但一般不是招牌菜品,自制费时费力,第三方预制需求大、可行性高。另外,连锁餐企、外卖、团餐、乡宴等餐饮业态对快速出餐和标准化的需求也在不断提升。

    千味央厨:由思念体系独立出来,深耕速冻米面餐饮渠道数年,大客户资源优势突出。公司内部树立“大客户优先”理念,自2002 年与肯德基合作至今已进入华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌。大型连锁餐企要求供应商具备定制化研发、柔性化生产、体系化品控等综合能力,还需要通过多次合规性检查、日常突击检查等,资格认证耗时久,有一定进入壁垒。除非有重大食品安全事故,一般不会轻易更换供应商,千味综合实力已得到多方认证,大客户先发优势显著。

    直营大客户具有较强延伸性及灯塔效应,同时能反哺公司研发能力。老客户门店增长+合作品类增加+新客户开拓均可为公司带来增量,同时,公司对大客户的定制生产保持了良好的准时交货、优质服务和成本记录,能起到较好背书作用。另外,与大客户的合作能倒逼公司不断优化产品力,提高对市场需求变化的嗅觉。公司可在定制品基础上,更改产品形式后作为标品推广到经销渠道,以达到效益最大化。

    优化机制,经销渠道扩大增长空间。2020 年公司经销收入6.05 亿元,占营收64%,近四年CAGR 达14.5%,经销商总数由2017 年521 家增长到2020 年907 家。为了更好开拓腰部餐饮市场,公司未来会重点扶持大商,包括对百万元以上经销商单独配备销售人员对接,协助经销商转型,梳理产品和话术,举办评鉴会、客户答谢会等。

    展望:大场景大单品导向,油条仍有挖掘空间,蒸煎较、烘焙类具备大单品潜力。公司产品SKU 达368 个,前十大单品占总收入的46%,柔性生产满足多SKU 的同时保证了大单品规模优势。公司在工业油条市占率已超50%,从产品质量、品类丰富度及性价比维度来看均处于行业领先水平,随着渠道开拓,场景深耕,品类创新,不断加速渗透。除了油条外,公司2021 年针对团餐、早餐等场景推出的高性价比蒸煎饺,卡位中低端空白市场,已实现较高速增长,有成为大单品的潜力。另外,在与瑞幸合作的烘焙产品基础上,公司计划围绕tims、喜茶、海伦斯等快速成长的新式快餐业态做重点突破,蒸煮类、烘焙类产品均有望带来新增长极。

    投资建议:预计公司2021、2022、2023 年EPS 分别为0.99、1.18、1.62,考虑到公司的成长潜力,给予6 个月目标价48.6 元,对应2023 年30x PE。

    风险提示:行业空间假设不及预期;行业竞争加剧;原材料价格波动