速冻米面行业：老赛道，新机会。1）市场规模稳步扩张，零售端占比高。据华经产业研究院统计，2015-2019 年我国速冻米面食品市场规模从542 亿元增长至677 亿元，CAGR 为5.72%。而目前速冻米面食品C 端的销售额占比大幅高于B 端。2）对标日本，销售渠道向B 端转移为大势所趋。中国现处速冻食品发展阶段可对标日本70-80 年代，受到外食化率、餐饮成本攀升等因素影响，速冻米面市场有望从B 端发起放量。

    　　千味央厨：速冻米面制品B 端龙头，产品/渠道/供应链能力领先。1）研发能力强，护城河深厚：公司深刻理解餐饮需求，通过多年的研发和积累，已在油条、芝麻球、蛋挞皮上取得领先优势；2）直营经销并进，先发优势明显：公司已培育一批知名餐饮客户、较齐全的渠道网络、过硬的定制化能力，头部客户引领消费潮流，保证公司产品处于领先地位，依靠用户对大品牌的认可，可低成本快速拓展中小B 客户；3）模式成熟，品控卓越：公司学习肯德基的供应链体系，品控能力较强，此外公司预计2025 年产能将达到19.60 万吨，产能瓶颈问题可被有效缓解；4）股权结构清晰，团队经验丰富：公司由经验丰富的管理团队负责运营，2021 年11 月推出限制性股票激励计划，此次激励将有效激发团队活力，深度绑定管理团队。5）好生意成就高ROE：速冻米面制品餐饮端不需要高昂的商超销售、宣传等费用，虽然毛利率略低于消费端，但其销售费用率低，高周转和较高净利率带来高ROE。

    　　未来展望：确定性与成长性兼具。1）确定性：高粘性，好赛道。工业化米面制品替代手工产品是大势所趋，依托大品牌灯塔效应和优秀的研发能力，在已有大单品和优质客户群的基础上，公司围绕消费场景不断新增SKU，每年将20%-30%新品推向全渠道，夯实品类优势。2）成长性：赛道宽，增速高。我国速冻食品行业发展阶段相当于日本70 年代初期，尚有10-20 年成长期。千味央厨主打速冻米面制品，同时开发烘焙类、菜肴类产品，所处行业的天花板高，公司新老品类共同做大营收，有望保持米面制品领域领先地位，在现有产品中再造3 至5 个超亿元核心品类。

    　　盈利预测、估值与评级：速冻米面餐饮市场成长性高，公司研发与渠道能力突出，公司业务有望继续发展，预测公司2021-23 年营收分别为12.85/16.58/21.00 亿元，归母净利润为0.93/1.18/1.58 亿元，对应EPS 为1.07/1.36/1.82 元，当前股价对应PE 为46/36/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，疫情反复风险，原材料价格波动风险，大客户风险，次新股价波动风险。