投资亮点

    　　首次覆盖千味央厨（001215）给予跑嬴行业评级，目标价68.00元，对应2022/23年45/35倍P/E。理由如下：

    　　预计2025年速冻米面行业千亿元收入，新式面点和餐饮渠道是增长引擎。速冻食品：是20年维度成长赛道，我们预计2030年行业收入5000亿元，CAGR超10%。速冻米面：随新式面点放量、餐饮渠道扩容，我们预计未来5年行业收入达千亿元，CAGR6.3%。产品端：我们认为未来5年新式面点收入有望达243亿元，CAGR 17%。渠道端：随外食早餐、团餐、乡厨、连锁餐饮渗透率提升，我们预计2025年餐饮渠道收入307亿元，CAGR 15%。

    　　速冻米面餐饮端CR3约15%，千味发力大型餐饮占据先发优势。我国速冻米面餐饮行业格局分散，2020年CR3仅14.6%，千味央厨市占率6.2%居首位，对标海外以及速冻米面家庭渠道，我们认为未来集中度有望提升。速冻米面餐饮市场尚为蓝海，各类企业在产品和渠道上错位竞争，未来产品研发和渠道服务能力优者胜出。以百胜中国为例，要求供应商具备产品、渠道服务、产能等综合优势，进入门槛很高。百胜不会轻易更换供应商，其T1供应商具备优先选品权和优势份额权，千味早年进入百胜体系先发优势明显。

    　　千味央厨：聚焦餐饮渠道，强研发能力与快速响应能力构筑强竞争力。公司聚焦速冻米面餐饮渠道，构建核心竞争力。产品：公司以餐饮思维，和连锁餐饮共同对配方、设备、工艺、产品进行研发，打造油炸、烘焙、蒸煮、菜肴等SKU300+;通过定制品和通用品对接不同客户，深度挖掘油条等产品的多元应用场景。渠道：大型连锁餐饮资源丰富，公司具备快速响应能力，为百胜中国T1级别供应商，灯塔效应助力公司持续获得客户资源；受益天客户品牌认可，公司通过经销模式覆盖中小餐饮，渠道扩张驱动公司收入增长。

    　　我们与市场的最大不同？市场担忧公司成长天花板受限，我们认为餐饮供应链市场潜在空间大，千味央厨占据先发优势，未来可期。

    　　潜在催化剂：公司直营客户及经销商渠道拓展加速，推动业绩超预期。盈利预测与估值我们预计公司2021-23年 EPS 分别为1.04元、1.51元、1.94元/股，CAGR为29.5%。公司目前股价交易于2022/23年22/17倍P/E，按可比公司估值法给予2022/23年45/35倍P/E，目标价68.00元/股，处于DCF目标价区间，给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　对单一客户销售占比较高风险；渠道拓展不及预期；新品推广不及预期；股权控制高度集中风险；食品安全问题。