事件

    　　公司披露21 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入8.88 亿元，同比增长45.92%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长16.01%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长84.39%。

    　　Q3 单季，公司实现收入3.20 亿元，同比增长32.43%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降18.05%；实现扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长47.24%。

    　　简评

    　　收入符合市场预期，业务恢复良好

    　　公司经营整体向好，收入在Q3 依旧保持较高增长。分渠道来看，公司直营大客户表现好于经销渠道，主要原因在于：①公司今年向第一大客户百胜中国提供较多新品，促使百胜中国今年前三季度增速较快；②公司其他大B 客户今年实现高增长，公司今年重点开发了海底捞、华莱士等大型连锁餐饮客户，放量较快。

    　　公司对未来发展具备较强信心，未来产能项目有望逐渐落地。公司异地项目安徽芜湖工厂能够在今年年底建设安装完毕，预计明年过年前后投产，能增加3 万吨产能。此外，公司的募投产能（新乡）预计最快明年下半年到年底能够投产。综合来看，明年公司有望增加7-8 万吨产能，保证自身发展需求。预计公司未来能够稳定20%以上复合增速。

    　　及时锁价控制成本，公司盈利水平稳健

    　　公司Q3 毛利率为21.84%，同比增加0.54pct，主要由于公司以ToB 业务为主，及时锁定住了上游价格，因此，公司今年成本受影响相对较小。此外，公司直营业务收入比例提升，直营业务毛利高于经销业务，业务结构变化也促使公司毛利率表现更稳健。Q3费用方面，公司销售费率3.62%，同比微增0.35pct，管理费率8.72%，同比下降0.28pct，研发费率0.66%，同比下降0.06pct。

    　　公司Q3 整体归母净利率6.28%，同比下降3.87pct，主要是去年同期公司收到1400 万+的政府补贴，扣非后公司利润率同比有小幅提升0.62pct 至6.20%。

    　　公司今年锁价至明年2 月，但考虑到行业整体面临的成本压力较大，部分企业考虑通过提价应对，未来公司也可能采取提价方式稳定明年利润水平，预计公司利润率有望保持稳健。

    　　餐饮供应链行业景气向上，看好公司发展潜力

    　　餐饮供应链近年来发展持续向好，公司作为典型餐饮供应链标的有望受益行业红利。分渠道来看，公司主要以B 端为主，大B 在公司体内占比近40%，具备较高的进入壁垒。公司目前已经和国内主要连锁餐饮有对接，部分已经开发的客户有望进一步放量，如海底捞、华莱士等。而对经销业务，公司也在积极拓展渠道，未来将加大对经销商的培养和引导力度，会选取部分区域经销商作为重点培育对象，加强区域渗透。考虑餐饮供应链在国内发展仍处于初期，我们持续看好公司的发展潜力。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入13.02、16.24、20.09 亿元，实现归母净利润0.89、1.15、1.46 亿元，对应EPS 为1.05、1.35、1.72 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料成本上涨风险，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能进度不及预期等。