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    　　千味央厨公布2021 年三季报，9M21 公司实现收入8.88 亿元，同比+45.92%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+16.01%，实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+84.39%。其中21Q3 实现收入3.20 亿元，同比+32.43%，实现净利润0.20亿元，同比-18.05%，实现扣非后归母净利润0.20 亿元，同比+47.24%。EPS 为0.86 元。

    　　投资要点

    　　大客户恢 复带动收入高增。9M21公司实现收入8.88亿元，同比+45.92%，其中21Q3 实现收入3.20 亿元，同比+32.43%，Q3 收入保持同比30%以上高增，主要系大B 客户，如百胜中国、海底捞等恢复带动所致。21Q3 经营活动产生的现金流净额同比-109.50%，其中收到其他与经营活动相关现金同比-189.18%，主要系2020 年疫情收到政府补助较多所致，21Q3 公司收现同比+47.94%，快于收入。

    　　定制品恢复带动毛利率提升，费用投放下降，盈利能力稳步提升。9M21 公司实现归母净利润0.57 亿元，同比+16.01%，实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+84.39%，其中21Q3 实现净利润0.20 亿元，同比-18.05%，扣非后归母净利润同比+47.24%，增幅相差较大主要系去年同期政府补助较多，扰动所致。

    　　大B 恢复带动定制品恢复，毛利率提升。9M21 公司毛利率为21.84%，同比+0.54pct，其中Q3 毛利率22.41%，同比+0.35pct，我们判断主要系大B 客户的恢复，带动较高毛利率的定制品占比提升，从而带动毛利率提升。

    　　费用率下降，盈利能力稳步提升。9M21 总费率为13.03%,同比-0.83pct，其中Q3 总费率为13.62%，同比-0.15pct。9M21 销售/管理/研发/财务费用率为3.44%/8.44%/0.66%/0.50%，同比+0.06pct/-0.78pct/-0.13pct/+0.02pct，销售费用提升，主要系子公司销售费用增加、母公司销售人员增加导致工资及差旅分项提升。9M21 公司净利率为6.37%，同比-1.64pct，扣非归母净利率为6.23%，同比+1.30pct，其中Q3 净利率为6.28%，同比-3.87pct，扣非归母净利率为6.20%，同比+0.62pct，盈利能力稳步提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司为速冻面米餐饮供应链第一股，直营大客户合作稳定，经销小B 客户持续扩张，叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值，预计公司将实现收入的稳健提升，及利润的持续提升。

    　　我们根据三季报调整了盈利预测，预计公司2021 年收入为12.5 亿元（同比+32.6%，下同），归母净利润为8191.4 万元（同比+7.0%），对应2021年10 月26 日收盘价，PE 为64X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复、恢复不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，英才街厂区搬迁对生产经营的影响