一、事件概述

    　　10 月26 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入8.88 亿元，同比+45.92%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+16.01%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比+84.39%。

    　　二、分析与判断

    　　收入延续高速增长，上游原料锁价保障利润空间收入端：2021 年前三季度公司实现营业收入8.88 亿元，同比+45.92%，其中Q3 实现营业收入3.20 亿元，同比+32.43%。公司业绩实现高速增长，主因疫情过后，餐饮行业快速回暖，下游需求恢复。同时受益于餐饮连锁化率提升，后厨对于食材标准化的需求日益增长，下游需求不断扩充。分渠道看，公司直营/经销收入占比大概40%/60%。大B客户方面，百胜保持较快增长，海底捞与华莱士规模实现倍增，增量来自于客户自身扩店以及公司为客户开发的新品。小B 客户方面，公司通过具备规模效应的通用品覆盖全国市场，基于对餐饮产业链的深度理解以及多年餐饮场景研发优势，更切实解决后厨实际加工问题。预期未来在百胜以外的大B 端客户方面将保持50%以上快速增长，在小B端保持20%以上发展增速。

    　　利润端：2021 年前三季度公司实现归母净利润0.57 亿元，同比+16.01%，第三季度实现归母净利润0.20 亿元，同比-18.05%。归母净利润同比下滑主因去年三季度公司收到政府1477 万元稳岗补助，另外早餐品牌“早饭师”正处培育阶段，三季度小幅亏损140万元左右。目前大宗原材料价格尚处高位，公司通过锁价保障上游原材料价格稳定，预计未来四季度成本端依然能维持稳定，不排除未来有提价可能。

    　　毛利率基本稳定，费用波动不大

    　　毛利率：前三季度公司毛利率为21.84%，同比+0.54pct，公司毛利率的逆势提升主要来自于公司对上游原材料的提前锁价，以及产品结构、渠道结构的提升。期间费用率：前三季度期间费用率为13.03%，同比-0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.44%/8.44%/0.66%/0.50%，分别同比+0.06/-0.78/-0.13/+0.02pct。公司费用率基本维持稳定，专注B 端因而销售费用率较低。净利率：前三季度公司净利率6.26%，同比-1.76pct。

    　　三、投资建议

    　　结合公司业绩表现，我们上调此前盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入为13.10/16.28/20.06 亿元，同比+38.7%/+24.3%/+23.2%；归母净利润为0.92/1.23/1.56 亿元，同比+19.6%/+34.4%/+26.5%；全面摊薄后折合EPS 分别为1.08/1.45/1.83 元；对应PE 分别为57X/42X/33X。虽然公司当前对应21 年估值水平略高于同业，但未来三年业绩成长性有望优于同业，看好公司在渠道、产品等方面的拓张实力，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，餐饮市场恢复不及预期等。