稳健增长的B2B速冻面米制品解决方案供应商千味央厨定位于B 端市场速冻面米制品解决方案供应商，成长稳健，2020 年公司实现收入9.4 亿元，同比增长6.2%，归母净利润0.77 亿元，同比增长3.3%，2017-2020 年收入/利润CAGR 分别约为17%/18%。油炸类产品尤其是油条是公司的主力产品，2020年油炸品/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他的收入占比分别约为55%/20%/19%/5%。主要终端客户为连锁餐饮企业、酒店和团体食堂，经销/直销收入占比分别约为64%/36%，必胜（上海）食品有限公司（隶属于百胜中国集团）、福建省华莱士食品股份有限公司是公司前两大直营客户，2020 年前者占整体收入的比例约为23%，后者约为4%。公司管理层经验丰富，大部分管理层均有思念的工作经验，十年以上的速冻行业经验。

    　　餐饮供应链行业景气度高

    　　餐饮行业是4 万亿左右的大赛道，行业空间大，并且餐饮行业连锁化率以及线上化率的趋势明显。餐饮企业往往面临着以下几个痛点，①对厨师的依赖度高，标准化程度低，扩张难度大；②人工租金等运营成本高；③上菜时间长会影响消费者体验，同时也影响餐饮企业的翻台率；④在菜品制作的过程中，食品安全风险较高。餐饮半成品食材可以解决餐饮企业的痛点，并且餐饮行业连锁化率提升以及线上化率提升有望进一步催化对于餐饮半成品食材的需求。过去几年泛餐饮供应链企业普遍获得了较快的增长，如千味央厨、立高食品、安井食品等主要面向B 端的企业，并且从盈利能力来看，B 端速冻食品企业的盈利性以及稳定性更强。

    　　立足B2B 市场，核心竞争优势突出，长期成长逻辑清晰千味央厨和其他速冻企业相比，差异化在于①大客户的占比较高；②产品主要是以油炸类产品为主，尤其是油条；③定制化的产品占比高。我们认为千味央厨的竞争优势在于①公司层面对于大客户的重视，B2B 领域先发优势明显，大客户强粘性；②油条是禀赋，单品类竞争优势明显；③精准洞察餐饮需求，推出适销产品。从千味央厨过去的成长看，一方面是来自大客户的稳定增长，同时千味央厨对大客户推出新的品类，因此其成长快于下游大客户的增长，另外一方面过去几年经销商体系稳定扩张。展望未来，千味央厨的成长，除了原有大客户的稳健增长，同时还有海底捞等大客户的储备，另外一方面通过核心品类持续进行经销商体系的扩张，增强对于小客户的覆盖。

    　　行业景气度高，募投项目助力加速成长

    　　行业景气度高，千味央厨成长逻辑清晰，募投项目助力加速成长，预计未来三年收入端有望翻番，盈利端净利率有望保持相对稳定，预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.04/1.38/1.77 元，对应PE 分别为56/42/33 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 需求不达预期；成本端波动加大；

    　　2. 单一大客户占比较高风险等。