郑州起家的速冻面米餐饮供应链第一股。公司成立于2012 年,创始人为思念食品的创始人李伟。公司主要经营面向餐饮的速冻面米制品的研发、生产和销售。截止2020 年,公司实现营收9.44 亿元(过去3 年CAGR:16.76%),其中油炸类系列占比为55.22%,公司整体毛利率为21.54%,净利率为8.11%。华东为公司大本营市场,收入占比达54.10%,经销渠道收入占比达64.26%,直销中前五大客户合计占比为31.13%。
供需协同驱动,速冻餐饮端仍有可为。
供给侧:冷链快速发展支撑供给提升。从规定看,速冻冷链运输的温度要求较高,为-18°C。从运输看,19 年我国冷藏车保有量21.5 万辆,过去4 年CAGR为23.3%。从仓储看,19 年我国冷库容量6053 万吨,过去4 年CAGR 为13.0%。
需求侧:餐饮发展带动多样化需求诞生。1)连锁化下的标准化食品供应。我国19 年连锁化率13.3%,美国为54.3%,提升空间较大。2)团餐市场空间较大。20 年团餐市场占餐饮比重38.7%,以学校、机关食堂为主。3)外卖拉动快速响应食材需求。我国餐饮外卖规模占餐饮比重16.8%,用户规模达4.6 亿人。4)乡厨为潜力市场。农村宴席每桌成本300-600 元,每次约30-60 桌,食品安全意识提升趋势下,潜力较大。
公司看点:大客户合作稳定,先发+研发优势精耕ToB 方向。
大客户粘性高,合作稳定。公司主要客户为餐饮企业,经销销售(20 年占比:
64.26%,下同)以通用品为主,直营销售(占比:35.74%)以定制品为主。
前五大客户占收入比为31.13%。其中百胜中国为第一大直营客户,2018 年公司为其旗下肯德基研发上新7 支单品。
以销定产为主,周转率领先同行。20 年公司存货周转率为6.87 次,由于原材料存货占比提升,周转率略有下降,但仍显著高于同行。刨除疫情影响看19年公司ROIC 为16.52%,ROE 为20.07%,回报率较高。
研发优势助力ToB 端精耕。公司为国内最早提供餐饮连锁速冻面米解决方案的企业,合作品牌矩阵较广。同时公司建立了模拟餐厅后厨的产品设计理念,开发上市速冻面米SKU350 个+。
募投项目:扩产提升规模效应,重研发夯实长期发展基础。公司IPO 募集资金用于新乡千味央厨食品加工建设项目三期(2.5 亿元)及总部基地及研发中心建设项目(3236.6 万元),产能扩张有助于支撑公司的长期发展规划,提升规模效应,研发中心建设有利于夯实公司中长期竞争力,为份额的提升、利润的释放添砖加瓦。
盈利预测与投资建议:公司为速冻面米餐饮供应链第一股,直营大客户合作稳定,经销小B 客户持续扩张,叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值,预计公司将实现收入的稳健提升,及利润的持续提升。我们预计公司2021-23 年收入分别为13.3 亿元(同比+41.1%,下同)、16.7 亿元(+25.1%)、21.0 亿元(+26.1%),2021-23 年归母净利润分别为0.89 亿元(+16.7%),1.3亿元(+46.2%)、1.8 亿元(+38.7%),对应2021 年9 月6 日收盘价,2021-23年PE 分别为22x、15x、11x,首次覆盖予以“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。
风险提示:疫情反复、恢复不及预期,原材料价格上涨,行业竞争加剧,英才街厂区搬迁对生产经营的影响