赛道高景气，速冻食品2B 渠道具有较高成长性。我国餐饮业规模4.67 万亿，2013-2019年复合增速达10.6%，驱动因素在于城镇化率提升、家庭小型化推动在外就餐人数以及频次增长。餐饮连锁化率提升、外卖平台发展、成本提升推动第三方餐饮服务需求增加，速冻食品是餐饮食材的主要品类。对标日本，在人口老龄化、单身化、以及本土生鲜食品价格高的背景下，调理食品由于食用方便与快捷，以及相对较高的性价比，其占食品消费额的比例持续提升。即使在2010 年开始，日本人口负增长，调理制品消费仍呈增长态势，背后是餐饮产业变革的内生逻辑，具有较强的抗经济周期属性。

    　　速冻面米制品2B 龙头，ROE 领先。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于通过提供中央厨房定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案，是肯德基、必胜客、华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌速冻面米制品供应商。公司高管均曾就职于郑州思念，速冻食品行业经验丰富。财务数据比较来看，公司2019 年ROE 达15.79%，领先同行，主要系较高的净利率以及周转率。

    　　产品矩阵丰富，聚焦餐饮客户。不同于“家庭消费场景较为单一”，餐饮业态繁多、形式各异，产生了不同消费场景下的多样的食材需求，公司不断推出餐饮渠道适销产品，提升餐饮渠道品类叠加效应，2019 年底公司合计在售产品数量305 个，而2017年底仅为193 个，产品以油炸类、蒸煮类、烘焙类面米制品为主。2019 年公司直营、经销渠道收入占比分别为41.02%、58.98%，对于直营渠道，公司产品力与服务力优异，通过不断加深合作，有望受益于客户的开店数量增加以及品类拓张；同时公司借助经销渠道进行全国化扩张，2019 年公司华东地区收入占比57.04%，地域渗透仍有空间。

    　　竞争优势：先发优势+强研发能力。1）公司2016 年在经历十年合作后成为百胜中国供应商体系最高级T1 级。新兴餐饮企业在建立供应商体系时，选用知名餐饮企业的供应商为最快捷、高效、安全的方式，同时知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成合作，除非有重大食品安全问题，否则不轻易更换供应商，因此公司率先积累了一批优质客户，形成了较强的先发优势；2）公司率先在行业内建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室，最大程度还原餐企后厨的制作工艺，从研发到生产交付只需 3-6 个月，充分并及时满足客户需求，同时通过自主研发弥补速冻米面制品生产的自动化设备不足，保证新品快速量产、成本可控。

    　　募投项目增强产能，助力受益行业红利。公司拟募集资金4.09 亿元，主要用于新乡食品加工项目和总部研发中心建设项目，新乡三期项目达产后，将形成年产8 万吨速冻面米制品的生产规模，较目前产能增加60%，同时明显提高公司生产的自动化水平。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.17、1.59 元，给予2021 年PE40-50 倍，定价区间46.82 元-56.82 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧；过于依赖大客户；食品安全风险。