报告摘要：

    公司是二氧化硅和 炭黑综合发展的一家民营企业，地处山东潍坊，靠近中国轮胎生产基地，经过20 多年的发展，公司在站稳橡胶添加用炭黑和白炭黑基本盘的同时，差异化发展了电缆屏蔽料用导电炭黑。

    公司有望率先实现高压电缆屏蔽料用导电炭黑的国产化。电缆的屏蔽层对电缆长期稳定安全运行有重要作用，但高压电缆屏蔽料所用的导电炭黑由于对纯净度要求极高，我国一直以来依赖于进口，且对受益于特高压新基建和海上风电的发展，未来有较大国产替代空间，我们测算2025年高压/中低压电缆屏蔽层所需导电炭黑市场空间约2.7/11.3 万吨。为解决高压电缆关键材料卡脖子问题，由南方电网牵头，包括电缆、屏蔽料、导电炭黑等各产业链环节的核心企业参与进来，组成了“高压电缆屏蔽料研发工作组”，联科科技作为唯一的炭黑生产企业参与其中。当前公司已完成研发，并于近期完成定增，募集资金建设年产10 万吨高压电缆屏蔽料所用导电炭黑，按照建设进度有望于2024 年年中实现商业化供货，从而打破对外依赖的格局。

    二氧化硅高附加值差异化率进一步提升。受益于绿色轮胎渗透化率的提升和电动汽车的发展，我们测算到2025 年全球高分散二氧化硅市场空间有望达到267 万吨，未来三年市场复合增速为11.6%，此外，铅酸蓄电池PE 隔板和牙膏用二氧化硅的市场均有稳定增速。公司不断提高高分散二氧化硅的占比，2023 年底公司IPO 募投的10 万吨高分散二氧化硅项目将全部达产，届时具备年产20 万吨二氧化硅产能，高分散二氧化硅产能占比将提升至70%，盈利能力也将进一步得到提升。

    盈利预测与估值：我们预计公司2023~2025 年实现营收19.3/24.05/30.65亿元， yoy+5%/25%/27%, 实现归母净利润1.25/2.04/3.32 亿元，yoy+13%/63%/62%，三年CAGR 达到44%，当前股价PE 分别为25X/16X/10X。考虑到公司未来三年业绩高增长，业绩增长的核心驱动力在于率先突破海外垄断的高压电缆屏蔽料用导电炭黑，且公司市值较小，我们认为应当给予适当的估值溢价，估值对标可比公司中市值偏小、估值偏高的凌玮科技，按照2024 年业绩给予22 倍估值，对应市值45 亿元，目标价22.22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：定增项目不及预期的风险，原料油价格大幅波动的风险，业绩和估值不及预期的风险。